21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  陳植  上海報(bào)道

在全球資本爭相涌入日本股市淘金之際，日元匯率卻在離奇大跌。

截至5月29日19時(shí)，日元兌美元匯率徘徊在140.26附近，盤中創(chuàng)下去年11月以來的最低點(diǎn)140.91。

【資料圖】

“這的確相當(dāng)反常?！币晃煌鈪R經(jīng)紀(jì)商向記者分析說。僅在5月19日當(dāng)周，涌入日本股市的全球資本超過7萬億日元，理應(yīng)支撐日元兌美元匯率明顯回升。

記者多方了解到，日元匯率之所以無視全球資本涌入日本股市而持續(xù)大跌，一個(gè)重要原因是美聯(lián)儲進(jìn)一步加息預(yù)期升溫令美元指數(shù)反彈至3月下旬以來的最高值104.25，令日元匯率承壓。

“但這不足以解釋3月下旬以來日元跌幅為何遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期美元漲幅?！边@位外匯經(jīng)紀(jì)商向記者直言。3月以來，日元兌美元匯率的累計(jì)跌幅超過7%，但同期美元指數(shù)漲幅僅有約1.8%。

在他看來，這背后，可能是海外資本沒有直接動用大量本金投資日本股票，而是借入低息日元放大資金杠桿再投資日本股票，此舉導(dǎo)致日本供應(yīng)明顯增加，拖累日元兌美元匯率出現(xiàn)額外的大幅下跌。

一位參與投資日本股市的華爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者，相比美元?jiǎng)虞m逾7%的拆借利率，當(dāng)前日元拆借利率不到0.7%，令他們持續(xù)借入日元并直接加倉日本股票ETF產(chǎn)品。

值得注意的是，隨著日元兌美元匯率再度跌破140，金融市場開始猜測日本央行會不會干預(yù)匯市“力挺”日元。畢竟，在去年9-10月日元兌美元匯率跌破145整數(shù)關(guān)口后，日本政府累計(jì)動用9.1萬億日元（約650億美元）力挺日元。

“目前日本經(jīng)濟(jì)狀況不同于去年9-10月?！边@位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者分析說。一是當(dāng)前日本貿(mào)易赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年10月，且日本經(jīng)濟(jì)處于明顯復(fù)蘇階段，日本央行認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)基本面決定了投機(jī)資本未必敢大舉沽空日元套利；二是相比去年9-10月日元大幅貶值重創(chuàng)了日本中小企業(yè)經(jīng)營狀況，如今日本眾多企業(yè)經(jīng)營相對穩(wěn)定，也令日本央行無需入市干預(yù)“護(hù)航”日本企業(yè)發(fā)展。

記者獲悉，目前多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)均認(rèn)為當(dāng)前日元大幅貶值僅僅是“短期現(xiàn)象”，隨著下半年日本央行或調(diào)整極度寬松的10年期國債收益率曲線控制貨幣政策（Yield Curve Control, YCC），大量日元套利交易資金將回流日本，引發(fā)日元匯率明顯回升。

“這恰恰是海外資本（投資日本股票）最愿看到的局面。一旦日元匯率大幅回升，他們就逢高拋售日本股票，將日元兌換成更多美元離場，收獲股市與匯市的雙重高回報(bào)?！鄙鲜鰧_基金經(jīng)理分析說。

日元緣何逆勢大跌

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，5月中旬以來日元兌美元匯率無視全球資本涌入日本股市而直線大跌，著實(shí)令人“看不懂”。

更令他們疑惑的是，全球資本持續(xù)涌入日本股市，未能扭轉(zhuǎn)投機(jī)資本對日元的沽空押注。

據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日當(dāng)周，杠桿基金持有日元空頭合約增至53706份，創(chuàng)下去年6月以來的最高水平。

“目前，多數(shù)華爾街投資機(jī)構(gòu)對此的解釋是，美聯(lián)儲超預(yù)期加息令美元明顯回升，促使投機(jī)資本加大日元的沽空力度。”上述外匯經(jīng)紀(jì)商向記者透露。但這個(gè)觀點(diǎn)很快遭遇更多反駁——因?yàn)樵?月美債違約風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵期間，日元同樣沒能發(fā)揮傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣的作用。

在他看來，兩大深層次原因?qū)е氯赵獏R率大幅下跌。

一是日元央行遲遲沒有調(diào)整YCC貨幣政策，加之歐美央行持續(xù)加息，導(dǎo)致日元對歐元美元的利差劣勢進(jìn)一步擴(kuò)大，吸引日本本土投資者紛紛借入更多日元，再兌換成歐元美元投資歐洲美國國債套取更高的無風(fēng)險(xiǎn)利差收益。但此舉導(dǎo)致日元空頭頭寸持續(xù)增加，因?yàn)檫@些日元利差交易者希望日元匯率持續(xù)下跌，讓他們的歐元美元資金能兌換到更多日元，賺取更豐厚的匯兌收益。

二是眾多海外投資機(jī)構(gòu)沒有動用大量本金投資日本股票，而是借入低息日元放大資金杠桿投資日本股票，此舉導(dǎo)致日元供應(yīng)明顯增加，給日元匯率構(gòu)成額外的大幅下跌壓力。

上述參與投資日本股市的華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，鑒于日元拆借利率較美元低了逾6個(gè)百分點(diǎn)，他們大部分投資日股ETF的資金都來自日元借入行為。

“事實(shí)上，采取類似投資方式的海外投資機(jī)構(gòu)為數(shù)不少?！彼赋觥＞科湓?，一是不少海外投資機(jī)構(gòu)需預(yù)留更多本金應(yīng)對美債違約所帶來的金融市場動蕩，二是投資日本股票原先不在眾多華爾街對沖基金的2023年資產(chǎn)配置規(guī)劃里，但由于近期股神巴菲特加倉日本股票帶來的示范效應(yīng)，以及全球資本涌入日本股市所形成的賺錢效應(yīng)，令他們臨時(shí)決定借入日元開展短期買漲獲利操作。

日本央行沒有干預(yù)匯市“探因”

面對此次日元匯率再度跌破140，日本央行顯得相當(dāng)從容。

三菱UFJ摩根士丹利證券策略分析師 Daisaku Ueno表示，相比去年9-10月日元兌美元匯率跌破140后，日本央行多次干預(yù)匯市力挺日元，此次市場甚至沒有聽到日本央行發(fā)出口頭干預(yù)警告。

在他看來，目前日本經(jīng)濟(jì)狀況與去年10月截然不同，或是日本央行選擇“按兵不動”的重要原因，具體而言，一是日本貿(mào)易逆差從去年10月的2.4萬億日元峰值，明顯收窄至當(dāng)前的1萬億日元，加之越來越多海外游客前往日本旅游，加速了日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程；二是近期日元貶值令日元股票變得更加“便宜”，吸引更多海外資本更踴躍地投資日本股票，有效對沖了日元貶值所帶來的日本資金流出壓力。

“此外，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)均認(rèn)為日本央行將在下半年調(diào)整YCC貨幣政策——將10年期日本國債收益率控制目標(biāo)上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至0.75%，此舉將吸引更多日元利差交易資本回流日本，大幅推高日元匯率?！鼻笆鐾鈪R經(jīng)紀(jì)商向記者分析說。

瑞銀預(yù)計(jì)，受日本央行調(diào)整YCC貨幣政策等因素影響，日元兌美元匯率到年底有望漲至122，較當(dāng)前水準(zhǔn)存在15%的上漲空間。

法國興業(yè)銀行也認(rèn)為，未來數(shù)周日元兌美元匯率將回升約7%。

“這也是眾多海外資本（投資日本股市）最愿看到的局面?！鼻笆鰠⑴c投資日本股市的華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，一旦日元匯率大幅回升，眾多對沖基金就會逢高拋售日本股票，再將日元兌換成更多美元?dú)W元離場，此舉將令對沖基金收獲日本股市與匯市的雙重高回報(bào)。

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