前言

受全球通脹、疫情、國際沖突等因素影響，港股市場2022年經(jīng)歷了大幅萎縮，截至2022年12月底的數(shù)據(jù)顯示，港交所募資總額同比下滑68.4%[1]。近期，由于不確定因素逐漸消退以及港交所上市相關(guān)政策的更新，港股市場逐漸逆勢回暖，港股2022年全年新上市公司數(shù)量達(dá)90家[2]，大多來自新能源、新醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，這些公司上市后也越來越多采用多元化的股權(quán)激勵工具作為人才激勵與保留的手段。

2021年10月，《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》（下文簡稱“《上市規(guī)則》”）第十七章“股份期權(quán)計劃”（下文簡稱“舊規(guī)”）迎來20年來的首度更新，鑒于其僅針對期權(quán)提供了詳細(xì)監(jiān)管框架，港交所刊發(fā)咨詢文件建議擴(kuò)大其適用范圍，將股份獎勵計劃同步納入監(jiān)管。2022年7月29日，港交所綜合考慮各方建議后正式刊發(fā)《上市規(guī)則》第十七章——“股份計劃”（下文簡稱“新規(guī)”），已于2023年1月1日正式生效，股份獎勵計劃也同步受到統(tǒng)一監(jiān)管，港股上市公司在方案制定、信息披露、審批流程等方面也將面臨更嚴(yán)格的要求。

(相關(guān)資料圖)

安永咨詢團(tuán)隊將通過此文為您全面解析港交所股權(quán)激勵新規(guī)核心變化，結(jié)合近3年港股上市公司股權(quán)激勵實踐調(diào)研（以港股18A生物科技公司為例），分享新規(guī)之下安永對于（擬）港股上市公司股權(quán)激勵的前沿洞察。

一、新規(guī)有何核心變化？

首先，新規(guī)的主要修訂目的在于建立一個更完善的股權(quán)激勵監(jiān)管框架，因此對于激勵工具與主體范圍均進(jìn)行了系統(tǒng)性調(diào)整。

? 激勵工具：新規(guī)適用的工具范圍將擴(kuò)大至同時包含期權(quán)與股份獎勵計劃[3]。此前，舊規(guī)僅對于期權(quán)工具進(jìn)行監(jiān)管，而股份獎勵計劃僅在其涉及已發(fā)行的股份變動、發(fā)行證券、關(guān)聯(lián)交易等情況時，在第十三章、第十四章進(jìn)行了一般性規(guī)定。

? 適用主體：新規(guī)適用的主體范圍將縮小至上市公司及其主要附屬公司（判斷標(biāo)準(zhǔn)為最近三個財政年度中任何一年收入、利潤或總資產(chǎn)占上市公司75%或以上），此前舊規(guī)適用于上市公司及其所有的附屬公司[4]。而非主要附屬公司的股權(quán)激勵計劃適用于第十四章《須予公布的交易——附屬公司的股份計劃》及第十四章A《關(guān)聯(lián)交易》的相關(guān)內(nèi)容。

在適用的激勵工具與主體范圍系統(tǒng)性調(diào)整的框架下，安永咨詢團(tuán)隊將為您全面解析新規(guī)在激勵對象、激勵總額、個人額度、股權(quán)定價、歸屬安排、業(yè)績關(guān)聯(lián)及退扣機制、收益兌現(xiàn)、過渡安排方面的八大核心變化：

1. 激勵對象：明確激勵對象范圍，規(guī)范外部人士參與

新規(guī)明確界定了合資格激勵對象的范圍，限制了可參與激勵的外部人士范圍并對納入特定人士提出了更嚴(yán)格的披露與監(jiān)管要求：

? 合資格激勵對象范圍：包括雇員參與者[5]、關(guān)聯(lián)實體參與者[6]與服務(wù)提供者[7]。

? 可參與激勵外部人士范圍：出于避免激勵對象范圍過廣導(dǎo)致計劃被濫用的考慮，新規(guī)限制了外部人士的納入范圍，不允許將提供配售代理或與公司集資、兼并收購相關(guān)的、提供鑒證服務(wù)或任何涉及獨立性要求的服務(wù)提供者納入（例如財務(wù)顧問、核數(shù)師、估值師等）。

? 納入特定人士的監(jiān)管與披露要求：規(guī)定激勵計劃必須清晰列明納入激勵的各類別服務(wù)提供者以及厘定各類別服務(wù)提供者符合資格的準(zhǔn)則，且向關(guān)聯(lián)實體參與者與服務(wù)提供者授出激勵須要獲得董事會的批準(zhǔn)，同時，港交所可以要求獨立非執(zhí)行董事就這兩種參與者是否符合計劃的目的與上市公司及其股東長遠(yuǎn)利益發(fā)表意見。

2. 激勵總額：整體趨勢呈現(xiàn)收緊，后期按規(guī)更新限額

新規(guī)對于激勵總額整體呈“收緊”趨勢，即總額10%的限額不再僅針對期權(quán)，而是期權(quán)與股份獎勵計劃總額合計不得超過計劃批準(zhǔn)日已發(fā)行總股本的10%，此舉主要出于保障股東權(quán)益免受股份大幅度攤薄影響，而舊規(guī)中未行使股份期權(quán)的數(shù)目不得超過已發(fā)行股份的30%規(guī)定，則因考慮到10%的計劃授權(quán)限額已對激勵計劃下可發(fā)行的期權(quán)及股份獎勵數(shù)目進(jìn)行了更嚴(yán)格的限制而予以刪除。

雖然對于總額進(jìn)行了更嚴(yán)格的限制，但新規(guī)也允許后期更新限額，更新限額須滿足要求：

（1）每次更新須與上次至少間隔三年，每次更新限額須經(jīng)公司股東大會批準(zhǔn)；

（2）三年內(nèi)更新限額的，須經(jīng)獨立股東批準(zhǔn)[8]；

（3）每次更新后的限額不得超過更新日總股本的10%。

允許計劃頒布后更新限額，鼓勵多輪授出激勵，但又間接對授予節(jié)奏進(jìn)行了合理約束，從而實現(xiàn)對股東股份攤薄的影響可控。

對于外部人士的監(jiān)管要求則更加嚴(yán)格，針對服務(wù)提供者，須設(shè)置分項限額并獲股東大會批準(zhǔn)。

3. 個人額度：區(qū)分特殊身份激勵對象，制定嚴(yán)格監(jiān)管限制要求

新規(guī)針對普通的個別參與者與身份特殊的關(guān)聯(lián)人士及外部人士，分別制定不同的激勵限額、審批程序及披露要求，增強對于特殊身份激勵對象授出激勵的限制與透明度，從而構(gòu)建更加合理的企業(yè)薪酬架構(gòu)，一定程度上控制股份攤薄影響：

4. 股權(quán)定價：期權(quán)定價維持不變，股份獎勵暫無限制

新規(guī)對于期權(quán)工具的定價規(guī)則保持不變，即行權(quán)價取授予日收市價或前5個營業(yè)日平均收市價二者的孰高值，對于股份獎勵計劃的授予價格并未施加限制，最低依舊可免費授予，為上市公司的方案設(shè)計保留了一定的自由度和靈活度。

5. 歸屬安排：新增最短歸屬期限，保證長期激勵效果

新規(guī)新增了最短歸屬期的要求，明確為原則上不少于12個月，以保證股權(quán)激勵計劃的長期綁定性，該設(shè)置與A股市場的政策要求與導(dǎo)向也保持一致；但出于對實際商業(yè)需要以及行政合規(guī)性的考慮，對雇員參與者的最短歸屬期的約束可予以豁免，但公司須在通函中清晰披露相關(guān)情況并由董事會或薪酬委員會（若向董事或高級管理人員授出激勵）在通函中解釋其合理性。在股東投票表決時，直接或間接持有未歸屬部分股份的激勵對象應(yīng)放棄其投票權(quán)。

6. 業(yè)績關(guān)聯(lián)及退扣機制：需要披露定性描述，董事高管特殊處理

新規(guī)對于激勵計劃中的業(yè)績關(guān)聯(lián)目標(biāo)與退扣機制設(shè)置進(jìn)行了明確的規(guī)定，從而保障公司股東的知情權(quán)并兼顧商業(yè)敏感信息保密：

? 業(yè)績關(guān)聯(lián)目標(biāo)：在計劃中若設(shè)有業(yè)績關(guān)聯(lián)目標(biāo)則須披露業(yè)績目標(biāo)的定性描述（可包括目標(biāo)水平、表現(xiàn)相關(guān)的計量指標(biāo)以及評估有關(guān)表現(xiàn)目標(biāo)是否已達(dá)到的方法的一般性陳述），否則應(yīng)做出否定聲明。但由于董事與高管一般所獲授激勵額度較大，為保障股東權(quán)益，應(yīng)對于董事與高管設(shè)置業(yè)績關(guān)聯(lián)目標(biāo)，并在計劃中予以披露，若未設(shè)置，薪酬委員會須在授予公告中對于其原因與合理性進(jìn)行說明。

? 退扣機制：為防止出現(xiàn)激勵對象發(fā)生嚴(yán)重不當(dāng)行為，公司財務(wù)報表有重大失實陳述等負(fù)面情形，新規(guī)規(guī)定公司可設(shè)置退扣機制，在負(fù)面情形下收回或扣除已授出的激勵，若計劃中設(shè)有退扣機制則須披露定性描述，否則應(yīng)做出否定聲明。對于董事與高管，鑒于其對于上市公司的影響力，應(yīng)對其設(shè)置退扣機制，并在計劃中予以披露，若未設(shè)置，薪酬委員會須在授予公告中對于其原因與合理性進(jìn)行說明。

7. 收益兌現(xiàn)

新規(guī)在原則上仍與舊規(guī)保持一致，不允許激勵對象將獲授的股權(quán)激勵進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，但考慮到激勵對象與其家庭遺產(chǎn)規(guī)劃和稅務(wù)規(guī)劃等實際需要，港交所可視具體情況豁免激勵對象將其所獲授的期權(quán)或股份獎勵轉(zhuǎn)讓給信托或私人公司等實體，但須披露信托的受益人或其他承讓人載體的最終實益擁有人。

8. 過渡安排

新規(guī)已于2023年1月1日生效，上市公司已采納以及未來擬采納的股權(quán)激勵計劃都會受到影響，新規(guī)也為上市公司更好的適應(yīng)修訂變化，制定了如下針對上市公司及其主要附屬公司在不同情形下的過渡安排：

? 新規(guī)生效日前已采納的激勵計劃，在不同工具與授權(quán)情況下，授出要求與修訂要求的過渡安排如下：

? 新規(guī)生效前已采納的涉及未來增發(fā)新股的激勵計劃須遵守：

披露要求：根據(jù)計劃授出激勵須刊發(fā)公告，并于中期報告或年報做出披露；激勵對象須符合新規(guī)的定義要求，若不符合，則公司須考慮修改計劃規(guī)則或根據(jù)《上市規(guī)則》第13.36條使用一般授權(quán)授予新股份；針對未歸屬部分股份，激勵對象須放棄投票權(quán)。? 所有涉及使用現(xiàn)有股份的激勵計劃須遵守：

披露要求：根據(jù)計劃授出激勵須于年報做出披露；針對未歸屬部分股份，激勵對象須放棄投票權(quán)。? 生效日及之后將采納的涉及增發(fā)新股的激勵計劃須遵守：所有新規(guī)要求。

二、港股上市公司股權(quán)激勵趨勢洞察——以港股18A生物科技公司為代表

2018年4月，《上市規(guī)則》中新增第18A條款，允許未能通過主板財務(wù)資格測試的生物科技公司上市，未盈利生物科技公司赴港上市迎來政策利好。由于生物醫(yī)藥行業(yè)具有高投入、高風(fēng)險、高回報、長周期的特點，生物科技公司普遍會在港股上市后對核心人才持續(xù)實施股權(quán)激勵計劃。安永人力資本咨詢團(tuán)隊調(diào)研了31家于2018年1月1日至2021年12月31日赴香港聯(lián)交所主板以紅籌架構(gòu)上市的18A生物科技公司（市值規(guī)模主要為30億元至150億元人民幣），聚焦對其上市后股權(quán)激勵計劃的深入研究，以探索港股市場激勵趨勢。

1. 激勵普及度：

截至2021年底，其中超過9成的公司（共28家）披露了上市后股權(quán)激勵計劃[11]，普及度較高。為對員工進(jìn)行上市后的持續(xù)激勵與保留，65%的公司在上市前就已制定并披露上市后股權(quán)激勵計劃；其余35%的公司則將選擇在上市后再采納股權(quán)激勵計劃。

2. 激勵工具選擇：

有54%的公司采納組合型激勵工具，即同時采用期權(quán)和股份獎勵計劃[12]，強化多層次的激勵與約束效果。在采納單一激勵工具的公司中，股份獎勵計劃相較更受青睞，可能由于政策之下公司對于股份獎勵計劃的實操靈活度相對較高。

3. 激勵總額：

上市后激勵總額（包括所采納的所有期權(quán)和股份獎勵計劃批準(zhǔn)的總授出額度上限）占公司上市后總股本的市場中位水平約為10%，領(lǐng)先水平可達(dá)到13.9%，主要原因為很多公司同時實施多元的激勵計劃。

4. 核心高管激勵個量：

對于核心高管（主要包括CEO、CXO[13]和VP層級）的激勵個量，圍繞他們2021年年總現(xiàn)金薪酬、年化長期激勵額度[14]和年化長期激勵額度與年總現(xiàn)金薪酬之比[15]進(jìn)行統(tǒng)計研究，具體結(jié)果如下圖所示。

三、新規(guī)之下港股（擬）上市公司股權(quán)激勵的核心考慮要點

1. 激勵工具——股份獎勵是否主流？

2022年共有90家[16]公司上市（含IPO上市、介紹上市、GEM轉(zhuǎn)主板上市），據(jù)瑞恩資本統(tǒng)計，53家公司跌破發(fā)行價[17]，占新上市公司總數(shù)的58.9%[18]。鑒于目前的港股市場剛從長達(dá)兩年的熊市中蘇醒過來，上市公司市值整體偏低，且未來一段時間市值仍有可能在波動中前行，安永認(rèn)為，在這種資本市場環(huán)境下，除了原來由于靈活性較強被主流采用的股份獎勵計劃外，可以選擇“期權(quán)+股份獎勵計劃”的組合型股權(quán)激勵模式，以實現(xiàn)多層次多元化的激勵訴求（如期權(quán)在上升市場是可引導(dǎo)“增量”價值創(chuàng)造和分享的可選工具），在靈活性上更勝一籌。但需要注意新規(guī)將股份獎勵計劃同步納入監(jiān)管，需要在方案設(shè)計上遵守相關(guān)要求。

2. 激勵對象——除了對內(nèi)進(jìn)行股權(quán)激勵，在對外部人員的激勵上是否將成為一種趨勢？

在激勵對象范圍上，區(qū)別于A股只面向公司員工（不含獨立董事和監(jiān)事），港股新規(guī)下的激勵對象對內(nèi)包括雇員、關(guān)聯(lián)實體參與者，對外可包括與公司達(dá)成合作關(guān)系的服務(wù)提供者，如某專注新型疫苗和生物療法的生物醫(yī)藥公司將公司的兩名獨立非執(zhí)行董事納入激勵范圍，以感謝他們對公司發(fā)展做出突出貢獻(xiàn)。安永認(rèn)為激勵對象范圍延展至外部人士（如商業(yè)合伙伙伴）亦將成為一大激勵趨勢，借助股權(quán)激勵深度綁定服務(wù)提供者，與公司形成利益共同體，實現(xiàn)合作共贏，但需要注意新規(guī)的監(jiān)管要求（1）不得激勵涉及獨立性要求的服務(wù)提供者（2）嚴(yán)格遵守對服務(wù)提供者披露要求。

3. 激勵額度——上市前如何提前為上市后激勵做好規(guī)劃？

為實現(xiàn)持續(xù)的人才激勵和保留效果，安永認(rèn)為港股擬上市公司可考慮于上市前為上市后的激勵提前做好規(guī)劃并預(yù)留激勵空間。如很多擬上市公司一般上市前會采納并披露擬于上市后實施的股權(quán)激勵計劃，即在上市前審批預(yù)留一定激勵額度用于上市后增發(fā)進(jìn)行激勵；且若上市前的激勵池尚有剩余額度，港股亦允許將其延續(xù)至上市后計劃繼續(xù)使用（但須遵循在上市招股書中披露等要求）。

同時，由于上市后的股權(quán)激勵可能會形成一種常態(tài)化的人才激勵手段，以增強全面薪酬的競爭力，很多公司會分批分期擴(kuò)增激勵池以支持公司的常態(tài)化授予（如以3-5年為一個周期）；部分公司也會設(shè)置“常青條款”，即在上市后的一定周期內(nèi)，與董事會約定每年可以一定比例滾動增加激勵池。如某于香港和美國兩地上市的全球創(chuàng)新藥企業(yè)，在上市后每年按公司年末發(fā)行在外的股份數(shù)的4%續(xù)增激勵池，具體新增數(shù)量將以董事會當(dāng)年審議及年度新增上限孰低為準(zhǔn)。

值得注意的是，新規(guī)下，股權(quán)激勵計劃需要保證激勵總額整體動態(tài)滿足10%總股本的上限要求；同時，建議匹配人才規(guī)劃和激勵策略提前規(guī)劃激勵資源配置及激勵授予安排，以更好地匹配限額更新間隔為至少三年的時間要求。

4. H股上市——激勵模式和路徑該如何選擇？

區(qū)別于港股紅籌上市公司，H股上市公司股權(quán)激勵的主要挑戰(zhàn)在于其以境內(nèi)主體在香港上市而存在的內(nèi)資股部分流通性受限的問題。在激勵模式上，若以可于港股市場流通的外資股為激勵標(biāo)的，一般可采用限制性股票（通常采用信托結(jié)構(gòu)），或增值權(quán)計劃等；安永認(rèn)為，若以內(nèi)資股為激勵標(biāo)的，除了可申請全流通將內(nèi)資股轉(zhuǎn)化為外資股實現(xiàn)在境外資本市場的流通外，可考慮匹配公司的多元資本規(guī)劃（如“H+A”模式），基于公司后續(xù)的A股上市計劃實現(xiàn)境內(nèi)流通兌現(xiàn)。

如安永為某H股上市創(chuàng)新生物制藥企業(yè)設(shè)計了基于內(nèi)資股的限制性股票方案，充分考慮了其擬于科創(chuàng)板上市的規(guī)劃，以使得內(nèi)資股的收益兌現(xiàn)可期；同時，針對外籍員工考慮到持股平臺登記，資金來源等實操問題則采用增值權(quán)計劃，以兼顧不同國籍員工的特點，充分保障員工權(quán)益與激勵效果。

四、安永能為您提供的服務(wù)

港股新規(guī)的再次修訂是港股市場里程碑意義的一件大事，說明了港交所對股權(quán)激勵相關(guān)上市規(guī)則的絕對重視。隨著越來越多的（擬）上市公司期望通過股權(quán)激勵計劃表達(dá)對于人才的重視與尊重，這也逐漸成為公司吸引人才的重要手段?！肮び破涫?，必先利其器”，（擬）上市公司若想將股權(quán)激勵計劃用對用好，首先應(yīng)當(dāng)對相關(guān)政策要求做到全面了解，同時也要綜合考慮當(dāng)前市場環(huán)境，充分利用并遵守港股新規(guī)的相關(guān)政策，選擇合適的激勵工具（組合），并匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏和人才規(guī)劃提前規(guī)劃，以實現(xiàn)對不同類型人才的有效激勵，從而為公司在內(nèi)部管控、業(yè)績達(dá)成、財務(wù)表現(xiàn)和市值管理等方面帶來積極影響。

基于安永咨詢團(tuán)隊長期的服務(wù)經(jīng)驗與研究積累，對于在港股、A股、美股等各大資本市場（擬）上市的企業(yè)，我們能提供包括但不限于生物醫(yī)藥行業(yè)、高端制造行業(yè)、TMT行業(yè)、金融行業(yè)等各行業(yè)所需的長期激勵咨詢服務(wù)，同時，我們致力于從業(yè)務(wù)視角解決組織和人力資源領(lǐng)域相關(guān)問題，幫助客戶通過激發(fā)人才活力和發(fā)揮組織能力來實現(xiàn)業(yè)務(wù)布局和增長，聚焦組織管控和變革、長期激勵咨詢、全面薪酬管理等熱點領(lǐng)域，能夠為企業(yè)客戶提供全球一體化的整合解決方案，幫助企業(yè)實現(xiàn)自身價值。

注：

[1] 來源：《2022年香港IPO市場：上市90家，募資1046億，破發(fā)59%，退市64家》

[2] 來源：《香港IPO周報：最后一周7家上市、11家招股、4家通過聆訊、4家遞表(2022年12月30日)》

[3] 結(jié)合港股上市公司激勵實踐，股份獎勵計劃通常指限制性股份及限制性股份單位計劃等

[4] 附屬公司指被一個企業(yè)所擁有或控制的公司，其涵蓋的范圍既包括子公司又包括分公司

[5] 雇員參與者指發(fā)行人或其任何附屬公司的董事及雇員（包括根據(jù)有關(guān)計劃獲授予期權(quán)或獎勵以促成其與此等公司訂立雇員合約的人士）

[6] 關(guān)聯(lián)實體參與者指發(fā)行人控股公司、同系附屬公司或聯(lián)營公司的董事及雇員

[7] 服務(wù)提供者指一直并持續(xù)向發(fā)行人集團(tuán)在其日常業(yè)務(wù)過程中提供有利其?遠(yuǎn)發(fā)展的服務(wù)的人士，可包括以獨立承包人的身份為發(fā)行人工作的人士

[8] 獨立股東指發(fā)行人控股股東及其聯(lián)系人以外的任何股東；若發(fā)行人沒有控股股東，則指發(fā)行人的董事（獨立非執(zhí)行董事不包括在內(nèi)）及最高行政人員及其各自的聯(lián)系人以外的任何股東

[9] 圖中最高行政人員指一名單獨或聯(lián)同另外一人或多人獲董事會直接授權(quán)負(fù)責(zé)上市發(fā)行人業(yè)務(wù)的人士；主要股東指有權(quán)于發(fā)行人的任何的股東大會上行使或控制行使10%或以上投票權(quán)的人士

[10] 圖中預(yù)先授權(quán)指上市公司股東預(yù)先批準(zhǔn)就特定股份激勵計劃發(fā)行股份的額度（通常為總額不超過10%），該額度區(qū)別于一般授權(quán)，必須用在特定的計劃之中

[11] 統(tǒng)計截至2021年底，若有公司在2022年1月1日之后采納新的激勵計劃，則不在統(tǒng)計范圍內(nèi)

[12] 主要包括受限制股份及受限制股份單位

[13] 如CFO（Chief Financial Officer）首席財務(wù)官；COO（Chief Operating Officer）首席運營官；CSO（Chief Scientific Officer）首席科學(xué)官；CMO（Chief Medical Officer）首席醫(yī)學(xué)官；CTO（Chief Technology Officer）首席技術(shù)官等

[14] 年化長期激勵授予價值的統(tǒng)計口徑為公司當(dāng)年對該員工激勵產(chǎn)生股份支付成本

[15] 展示為統(tǒng)計結(jié)果排名處于對標(biāo)市場低分位至高分位（P25-P75）之間的大多數(shù)調(diào)研公司的區(qū)間范圍

[16] 來源：《香港交易所市場資料2021》

[17] 跌破發(fā)行價是按2022年12月31日的收盤價與發(fā)行價比較

[18] 來源：《2022年香港IPO市場：上市90家，募資1046億，破發(fā)59%，退市64家》

[19] 來源：安永研究

[20] 來源：安永研究

標(biāo)簽： 上市公司 服務(wù)提供者 激勵計劃 附屬公司 公司上市