放眼A股大消費(fèi)板塊，醫(yī)美是頗為重要的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展與大眾思想觀念的轉(zhuǎn)變，越來越多的人都開始崇尚高顏值，并愿意為了“變得更美”而付費(fèi)，由此帶動(dòng)了醫(yī)美行業(yè)的繁榮；再加上各類醫(yī)美項(xiàng)目普遍具有極高的毛利率和復(fù)購率，且主要受眾群體為女性，因此醫(yī)美素來都被譽(yù)為“女人的茅臺(tái)”。而行業(yè)的高景氣度，又讓很多投資者對于醫(yī)美行業(yè)青睞有加。

在即將到來的2023年，醫(yī)美賽道的行情要如何把握呢？

(相關(guān)資料圖)

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先來簡單回顧一下2022年的行情。

今年以來，年初以來，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、疫情頻發(fā)等多重因素影響，A股整體表現(xiàn)頗為低迷，而國內(nèi)消費(fèi)市場的持續(xù)承壓，又讓大消費(fèi)板塊呈現(xiàn)出一波三折的走勢，整體收益率相對慘淡。

不過，醫(yī)美賽道總體上還是展現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。從指數(shù)上看，今年年初至12月27日，醫(yī)美指數(shù)（8841418.WI）累計(jì)跌幅約為-11%，顯著優(yōu)于同期大消費(fèi)指數(shù)（8841163.WI）的-20.5%，也跑贏了同期上證指數(shù)的-14.95%和滬深300的-21.3%；個(gè)股則是呈現(xiàn)出跌多漲少的分化趨勢，其中華東醫(yī)藥從年初至12月27日累計(jì)漲幅為+16.8%，愛美客累計(jì)漲幅為+7.4%，華熙生物累計(jì)跌幅為-10.8%，朗姿股份累計(jì)跌幅為-11.3%，昊海生科累計(jì)跌幅-19.2%，奧園美谷累計(jì)跌幅為-28.7%，等等。

業(yè)績方面，由于醫(yī)美屬于可選消費(fèi)的范疇，而可選消費(fèi)的增長情況又取決于人們的實(shí)際收入情況和對未來收入的預(yù)期，而在全年疫情反復(fù)、居民資產(chǎn)負(fù)債表普遍受損的背景下，不少人在可選消費(fèi)品方面的支出都有所削減。而上半年國內(nèi)多個(gè)一線、新一線城市疫情出現(xiàn)大面積反彈，在各地普遍加大管控力度的背景下，部分地區(qū)的醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)陸續(xù)停業(yè)。這一系列因素都造成了醫(yī)美上市公司業(yè)績的波動(dòng)。

以愛美客為例，透過財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，近兩年無論是單季度營收還是歸母凈利潤，同比增速都在逐季下滑，而今年第二季度下滑尤為明顯；其中，營收同比增速由2022Q1的66.41%降至2022Q2的21.39%，歸母凈利潤則由2022Q1的63.74%降至2022Q2的22.44%。這與今年第二季度國內(nèi)疫情形勢的嚴(yán)峻以及消費(fèi)市場的低迷呈明顯的正相關(guān)性。

不過到了第三季度，隨著疫情防控形勢的階段性穩(wěn)定與消費(fèi)市場的復(fù)蘇，愛美客的業(yè)績增長態(tài)勢出現(xiàn)了邊際改善，單季度營收和同比增速分別回升至54.87%和41.2%，同時(shí)其他主要的醫(yī)美上市公司業(yè)績也都在三季度實(shí)現(xiàn)了修復(fù)，彰顯出醫(yī)美消費(fèi)較強(qiáng)的回補(bǔ)屬性，以及醫(yī)美行業(yè)扎實(shí)的基本面。

值得一提的是，隨著11月份以來國內(nèi)疫情防控方案的不斷優(yōu)化調(diào)整，市場對于后續(xù)消費(fèi)市場預(yù)期有所改觀，由此推動(dòng)了大消費(fèi)板塊走出了一波較為強(qiáng)勢的反彈行情，而醫(yī)美指數(shù)也在此期間實(shí)現(xiàn)了超過20%的漲幅，部分個(gè)股的累計(jì)漲幅甚至達(dá)到了50%~60%。

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展望2023年，醫(yī)美板塊還能延續(xù)近期的強(qiáng)勢嗎？

從基本面上看，在疫情防控逐漸放開的當(dāng)下，曾經(jīng)擾動(dòng)各行各業(yè)運(yùn)行的不利因素將日趨弱化，加上高層對于“做好經(jīng)濟(jì)工作”的多次表態(tài)，2023年國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎是板上釘釘?shù)氖虑?。而在近期的中央?jīng)濟(jì)工作會(huì)議上特別強(qiáng)調(diào)，“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)有一系列改善消費(fèi)環(huán)境、促進(jìn)居民消費(fèi)的政策出臺(tái)，這對于消費(fèi)市場的提振而言，顯然是積極因素。

這當(dāng)中，可選消費(fèi)的復(fù)蘇必然值得關(guān)注。原因如前文所述，與必選消費(fèi)品不同，可選消費(fèi)需求不算穩(wěn)定，對于經(jīng)濟(jì)周期的敏感度較高，2022年受疫情等因素影響較大的消費(fèi)品類也是集中在可選消費(fèi)領(lǐng)域；而相比于必選消費(fèi)，可選消費(fèi)又是極具彈性的品種，修復(fù)力度往往更大。故而隨著后續(xù)國內(nèi)疫情達(dá)峰后逐漸趨于穩(wěn)定，可選消費(fèi)的回暖更令人期待——而醫(yī)美恰恰是最典型的可選消費(fèi)品種，相關(guān)公司業(yè)績在2023年得到進(jìn)一步修復(fù)，理應(yīng)是確定性事件。

不僅如此，醫(yī)美又兼具醫(yī)療和消費(fèi)的雙重屬性，其本質(zhì)在于“醫(yī)療為基+需求引領(lǐng)”，即醫(yī)療屬性為行業(yè)構(gòu)建起較高的競爭壁壘，而消費(fèi)屬性則賦予了行業(yè)消費(fèi)升級(jí)下的較高天花板，這些都是一般消費(fèi)品以及醫(yī)療產(chǎn)品不具備的特質(zhì)。

如果從商業(yè)層面來審視，醫(yī)美還具有典型的“三高”特征，這便注定了行業(yè)的高成長性和高景氣度。我們不妨以輕醫(yī)美項(xiàng)目中最火的玻尿酸為例來加以分析：

其一，高毛利率。

貴州茅臺(tái)之所以能成為國內(nèi)第一股，超過90%的毛利率發(fā)揮了關(guān)鍵作用。相比于此，玻尿酸的暴利程度絲毫不遜色。數(shù)據(jù)顯示，玻尿酸龍頭愛美客的毛利率接近95%，華熙生物和昊海生科的毛利率也都在70%以上。而在實(shí)際情況中，一款玻尿酸產(chǎn)品隨著產(chǎn)業(yè)鏈流入經(jīng)銷商、下游醫(yī)院、醫(yī)美機(jī)構(gòu)等，層層流通中，免不了一再加價(jià)，可即便如此，市場需求依然旺盛，“女人的茅臺(tái)”絕非浪得虛名。

其二，高復(fù)購率。

玻尿酸的效果通常只能維持半年至一年的時(shí)間，如果后面不重新注射，那么消費(fèi)者的皮膚就會(huì)變得松弛、干燥且無光澤。很多消費(fèi)者一旦體驗(yàn)到了皮膚的水潤光澤有彈性，就很容易產(chǎn)生依賴甚至上癮，而且也難以接受皮膚變差的樣子，于是只能不斷地反復(fù)購買。這對于商家來說當(dāng)然是再好不過的事情，原本毛利率就足夠高，再加上越來越多的客群源源不斷地復(fù)購，豐厚的利潤和穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流自然就有了堅(jiān)實(shí)的保證，并且為公司競爭力的持續(xù)提升提供了動(dòng)力。

其三，高準(zhǔn)入門檻。

根據(jù)國家藥監(jiān)部門提示，用于醫(yī)療美容的玻尿酸注射劑在我國被認(rèn)定為三類醫(yī)療器械——這是最高級(jí)別的醫(yī)療器械，具體指代那些植入人體、用于支持或維持生命的醫(yī)療器械。這類醫(yī)療器械對人體具有潛在危險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)程度最高，監(jiān)管也最為嚴(yán)格。無論是生產(chǎn)或是經(jīng)營，都需要取得相關(guān)部門頒布的《醫(yī)療器械注冊證》《醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證》和《醫(yī)療器械經(jīng)營許可證》，產(chǎn)品獲批耗時(shí)長，費(fèi)用大，準(zhǔn)入門檻極高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國只有不到20家從事玻尿酸業(yè)務(wù)的公司具有資質(zhì)。如此一來，行業(yè)龍頭企業(yè)的市場地位反倒因?yàn)檩^高的準(zhǔn)入門檻而得到了鞏固。

需要指出的是，長期以來我國醫(yī)美市場一直都是由國際品牌主導(dǎo)，不過近幾年本土品牌正日漸崛起，伴隨著國產(chǎn)醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)工藝與產(chǎn)品質(zhì)量的不斷優(yōu)化，以及消費(fèi)者對國產(chǎn)品牌認(rèn)可度的持續(xù)提高，未來醫(yī)美行業(yè)的國產(chǎn)替代進(jìn)程還將進(jìn)一步得到深化。這一趨勢必然將會(huì)讓國內(nèi)的醫(yī)美公司持續(xù)受益。

另外，我國擁有14億人口和世界上最龐大的中等收入群體，消費(fèi)能力的不斷提高勢必會(huì)導(dǎo)致醫(yī)美需求潛力的進(jìn)一步釋放，這為醫(yī)美行業(yè)發(fā)展提供了龐大的需求基數(shù)；與此同時(shí)，相比美國、日本、韓國等發(fā)達(dá)國家，我國醫(yī)美滲透率依然顯著偏低，人均診療次數(shù)僅有發(fā)達(dá)國家的1/6~1/4，這恰恰預(yù)示著未來我國醫(yī)美市場仍有較大提升空間。

正因上述種種，醫(yī)美絕對算得上是當(dāng)之無愧的朝陽產(chǎn)業(yè)與黃金賽道，自然具備極大的投資價(jià)值，并可以在2023年持續(xù)關(guān)注。

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那么，醫(yī)美賽道應(yīng)該怎么投呢？

在我看來，首選自然是行業(yè)龍頭，以及那些擁有玻尿酸、肉毒素等輕醫(yī)美項(xiàng)目的公司，這些項(xiàng)目毛利率及復(fù)購率奇高，可以對相關(guān)公司業(yè)績的恢復(fù)起到有力支撐，估值亦是有望不斷修復(fù)。

此外，還有如下細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注：

一是上游耗材儀器商。

相比于中游和下游，上游藥械類公司具備更高的壁壘，這是因?yàn)槲覈t(yī)療器械審批嚴(yán)格、流程嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜且耗時(shí)較長，從而賦予了那些擁有相關(guān)資質(zhì)的公司更強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢。另外，在消費(fèi)者不斷追求高品質(zhì)醫(yī)美項(xiàng)目、且需求日益?zhèn)€性化的背景下，上市公司在客觀上也需要不斷豐富產(chǎn)品管線，以便于更加契合市場差異化定位，并給出更加完備的解決方案。如此一來，上游耗材儀器商將有望在2023年迎來不錯(cuò)的業(yè)績增長。

二是下游醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)。

總體來看，我國醫(yī)美機(jī)構(gòu)集中度相對較低，競爭相對激烈。不過未來醫(yī)美機(jī)構(gòu)的連鎖化、集團(tuán)化、品牌化理應(yīng)是大勢所趨，特別是伴隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，不合規(guī)機(jī)構(gòu)的出清進(jìn)程提速，后續(xù)醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)將更加重視團(tuán)隊(duì)運(yùn)營管理能力以及品牌的塑造能力，而連鎖門店有望在規(guī)模達(dá)到一定水平后形成較高的壁壘?？紤]到行業(yè)的地域?qū)傩砸约肮芾韺拥墓芾戆霃?，那些深耕?dāng)?shù)氐膮^(qū)域性強(qiáng)勢龍頭或許可以依托品牌與口碑的積累而在市場競爭中占有一席之地，其投資機(jī)會(huì)值得持續(xù)跟蹤。

（作者付一夫?yàn)樾菆D金融研究院高級(jí)研究員）

標(biāo)簽： 醫(yī)療器械 準(zhǔn)入門檻 累計(jì)漲幅 發(fā)達(dá)國家 第二季度