摘要

在1月9日至1月13日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.15，較前一周小幅上升0.18,年內(nèi)指數(shù)下降1.39。從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，雖然年初貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性由去年年末的緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，然而包括隔夜回?gòu)利率、7天回購(gòu)利率在內(nèi)的主要貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)仍存在較大波動(dòng)性。另一方面，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有回暖跡象，信用債與國(guó)債之間的利差收窄，股市市盈率上升。

(資料圖片僅供參考)

由于臨近春節(jié)假期，金融機(jī)構(gòu)面臨更多取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬等資金需求，上周銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較2023年第一周有所收緊。央行上周通過擴(kuò)大7天逆回購(gòu)?fù)斗乓约爸貑?4天逆回購(gòu)?fù)斗诺牟僮鱽頁(yè)崞绞袌?chǎng)波動(dòng)，我們預(yù)期這一操作組合將在本周延續(xù)。此外，央行今日超額投放1年期MLF7790億元，以對(duì)沖17日到期的7000億元MLF。貨幣市場(chǎng)利率整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，尤其是在央行重啟14天逆回購(gòu)之后，隔夜回購(gòu)利率與7天回購(gòu)利率紛紛從周內(nèi)高點(diǎn)回落。上周，R007與DR007利率均值分別為2.17%和1.90%，兩者整體圍繞2.0%的政策利率浮動(dòng)，并且兩者之間的差值收窄至20bp以下，顯示在央行的資金呵護(hù)下，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體穩(wěn)健。

上周，債券市場(chǎng)發(fā)行額較前一周顯著回暖，然而凈融資額較前一周下降。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額回升至9415.79億元，較前一周上升6905.60億元；上周債券市場(chǎng)總凈融資額為-1892.68億元，較前一周下降1423.10億元。從發(fā)行主體來看，金融部門是目前債券市場(chǎng)發(fā)行的主要推手，單周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)到3520.50億元。從債券二級(jí)市場(chǎng)來看，上周中長(zhǎng)端國(guó)債收益率的上升幅度明顯，5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率分別上升6.01bp、6.82bp和3.70bp。此外，信用債市場(chǎng)整體走弱，基本吐回前一周漲幅，尤其是低等級(jí)信用債延續(xù)此前的調(diào)整趨勢(shì)。

A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升1.75%、3.22%和3.35%。從融資融券的角度來看，由于A股市值有所回暖，帶動(dòng)融資融券占總市值的比例小幅下行，上周融資與融券的余額差值基本保持在1.35萬億元左右，占A股總市值比例降至1.65%。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在1月9日至1月13日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.15，較前一周小幅上升0.18,年內(nèi)指數(shù)下降1.39。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，雖然年初貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性由去年年末的緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但包括隔夜回?gòu)利率、7天回購(gòu)利率在內(nèi)的主要貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)仍存在較大波動(dòng)性，上周貨幣市場(chǎng)指標(biāo)整體指向邊際收緊。另一方面，隨著資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，信用債與國(guó)債之間的利差收窄，股市市盈率上升，上周債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)指標(biāo)均指向金融條件寬松。

從歷史數(shù)據(jù)來看，以2015年至今的指數(shù)走勢(shì)作為參考范圍，目前中國(guó)金融條件指數(shù)處于穩(wěn)健中性水平。2022年底，金融條件指數(shù)最高于12月27日升至2.46，而在跨年之后，指數(shù)走勢(shì)快速回落，并于2023年1月13日收于-0.35。從波動(dòng)性來看，指數(shù)30天滾動(dòng)波動(dòng)性最高于12月30日升至120.63%后回落。

二、貨幣市場(chǎng)

由于臨近春節(jié)假期，金融機(jī)構(gòu)面臨更多取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬等資金需求，上周銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較2023年第一周有所收緊。央行上周通過擴(kuò)大7天逆回購(gòu)?fù)斗乓约爸貑?4天逆回購(gòu)?fù)斗诺牟僮鱽頁(yè)崞绞袌?chǎng)波動(dòng)，我們預(yù)期這一操作組合將在本周延續(xù)。此外，央行今日超額投放1年期MLF7790億元，以對(duì)沖17日到期的7000億元MLF。

貨幣市場(chǎng)利率整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，尤其是在央行重啟14天逆回購(gòu)之后，隔夜回購(gòu)利率與7天回購(gòu)利率紛紛從周內(nèi)高點(diǎn)回落。上周，R007與DR007利率均值分別為2.17%和1.90%，兩者整體圍繞2.0%的政策利率浮動(dòng)，并且兩者之間的差值收窄至20bp以下，顯示在央行的資金呵護(hù)下，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體穩(wěn)健。

1.央行公開市場(chǎng)操作

2023年第二周，在春節(jié)前取現(xiàn)的壓力下，資金面較第一周有所收緊，央行重新啟動(dòng)14天逆回購(gòu)來增加市場(chǎng)流動(dòng)性。上周，央行再度擴(kuò)大常規(guī)7天逆回購(gòu)的操作規(guī)模，由1月9日的20億元上升至1月13日的550億元；同時(shí)，央行再度重啟14天逆回購(gòu)，在1月11日至1月13日期間，央行擴(kuò)大14天逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模由220億元至770億元，累計(jì)投放1510億元?？紤]到春節(jié)期間金融機(jī)構(gòu)面臨取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬等資金需求，我們預(yù)期本周央行將繼續(xù)通過14天逆回購(gòu)來?yè)崞截泿攀袌?chǎng)利率波動(dòng)。

1月16日，央行通過1年期MLF向市場(chǎng)投放7790億元，而1月17日將有7000億元1年期MLF到期，本次超額續(xù)作MLF，顯示出央行對(duì)于短期資金面以及信貸開門紅的支持態(tài)度。

2.貨幣市場(chǎng)成交量與利率

上周，銀行間市場(chǎng)拆借成交量依然維持在高位，周內(nèi)日均成交量達(dá)到6.93萬億元，較前一周的6.51萬億元上升4233.45億元。同時(shí)，隔夜回購(gòu)利率有所回升，R001利率由1月9日的0.83%上升至1月11日的1.63%后回落至1.39%；DR001利率由1月9月的0.66%上升至1月12日的1.45%后回落至1.25%。

7天回購(gòu)利率上周同樣經(jīng)歷了先升后降的趨勢(shì)，尤其是央行重啟了14天逆回購(gòu)?fù)斗胖螅琑007與DR007利率分別從周內(nèi)高點(diǎn)回落。其中，R007利率由1月9日的1.99%上升至1月11日的2.43%后回落至1.98%，DR007利率由1月9日的1.70%上升至1月11日的2.02%后回落至1.84%。目前，R007與DR007利率整體圍繞2.0%的政策利率上下浮動(dòng)，兩者之間的差值由上周末的43.50bp下降至13.98bp，顯示銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分層的現(xiàn)象已較去年年末顯著緩解。

三、債券市場(chǎng)

上周，債券市場(chǎng)發(fā)行額較前一周顯著回暖，然而凈融資額較前一周下降。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額回升至9415.79億元，較前一周上升6905.60億元；上周債券市場(chǎng)總凈融資額為-1892.68億元，較前一周下降1423.10億元。從發(fā)行主體來看，金融部門是目前債券市場(chǎng)發(fā)行的主要推手，單周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)到3520.50億元。

從債券二級(jí)市場(chǎng)來看，上周中長(zhǎng)端國(guó)債收益率的上升幅度明顯，5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率分別上升6.01bp、6.82bp和3.70bp。此外，信用債市場(chǎng)整體走弱，基本吐回前一周漲幅，尤其是低等級(jí)信用債延續(xù)此前的調(diào)整趨勢(shì)。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票的收益率分別上升4.5bp、11.96bp、4.39bp和8.42bp。

1.債券市場(chǎng)發(fā)行

上周，債券市場(chǎng)發(fā)行額較前一周上升，而凈融資額則較前一周下降。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額回升至9415.79億元，較前一周上升6905.60億元；上周債券市場(chǎng)總凈融資額為-1892.68億元，較前一周下降1423.10億元。

從發(fā)債主體來看，上周金融部門債券發(fā)行額增幅顯著，由單周1326.50億元上升至5620.90億元，增幅基本都是由同業(yè)存單所帶動(dòng)，上周同業(yè)存單發(fā)行額達(dá)到3520.50億元；政府部門上周債券發(fā)行1038.05億元，基本由地方政府專項(xiàng)債發(fā)行所帶動(dòng)；非金融企業(yè)部門上周債券發(fā)行2756.84億元，其中半數(shù)為短期融資券。從凈融資額來看，上周政府部門與金融部門依然呈現(xiàn)債券凈償還態(tài)勢(shì)，而非金融企業(yè)部門連續(xù)兩周凈融資額為正，顯示實(shí)體部門融資情況較去年下半年有望邊際好轉(zhuǎn)。

從債券余額同比增速來看，自去年11月債券市場(chǎng)面臨劇烈調(diào)整、理財(cái)產(chǎn)品遭遇贖回潮以來，債券發(fā)行情況逐漸遇冷，截至今年年初仍未有顯著改善，年內(nèi)各部門債券余額增速均顯著低于往年。截至1月15日的一周，政府部門債券余額同比增速為13.0%，較2021年同期增速下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為7.1%，較2021年同期下降9.9個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速僅為0.3%，較2021年同期增速下降9.5個(gè)百分點(diǎn)。

2.債券收益率走勢(shì)

1）利率債

上周，各期限國(guó)債收益率漲跌不一。從短端來看，隨著央行擴(kuò)大流動(dòng)性投放，短端國(guó)債收益率走勢(shì)與貨幣市場(chǎng)利率同步經(jīng)歷了先升后降的情形，1月期與6月期國(guó)債收益率分別下降3.52bp和2.64bp。中長(zhǎng)端國(guó)債收益率升幅明顯，其中，5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率分別上升6.01bp、6.82bp和3.70bp。

上周短端國(guó)債收益率和長(zhǎng)端國(guó)債收益率的分化走勢(shì)帶動(dòng)國(guó)債期限利差上升。截至1月13日的當(dāng)周，10年期與1年期國(guó)債的期限利差由74.32bp上升至80.40bp，年內(nèi)國(guó)債期限利差已上升6.56bp。

2）信用債

上周，信用債市場(chǎng)整體走弱，基本吐回前一周漲幅，尤其低等級(jí)信用債延續(xù)此前的調(diào)整趨勢(shì)。具體來看，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票的收益率分別上升4.5bp、8.25bp、3.53bp和8.42bp；在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票的收益率分別上升4.5bp、11.96bp、4.39bp和8.42bp。

由于低等級(jí)信用債的調(diào)整幅度更大，帶動(dòng)等級(jí)利差持續(xù)回升。從中票等級(jí)利差來看，截至1月13日，AA級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為87.33bp，AA-級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為327.33bp，兩者均較前一周上升3bp。

上周，不同信用債品種與國(guó)債收益率差漲跌不一。在AAA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差下降1.51bp，公司債與國(guó)債收益率差上升2.24bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差下降2.48bp，中票與國(guó)債收益率差上升2.41bp。在AA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差下降1.51bp，公司債與國(guó)債收益率差上升5.95bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差下降1.62bp，中票與國(guó)債收益率差上升2.41bp。

四、股票市場(chǎng)

上周，A股單周融資額由前一周的292.07億元下降至256.33億元，從趨勢(shì)上看，A股融資自去年12月下旬進(jìn)入下行通道。從二級(jí)市場(chǎng)來看，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升1.75%、3.22%和3.35%。從融資融券的角度來看，由于A股市值有所回暖，帶動(dòng)融資融券占總市值的比例小幅下行，上周融資與融券的余額差值基本保持在1.35萬億元左右，占A股總市值比例下降至1.65%。

1.一級(jí)市場(chǎng)

上周，A股融資總額為256.33億元，較前一周下降35.74億元。從4周滾動(dòng)平均融資額來看，A股融資自去年12月末開始連續(xù)三周下行。

2.二級(jí)市場(chǎng)

上周A股股指較前一周上升，其中創(chuàng)業(yè)板指的上升幅度較為顯著。具體來看，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較前一周上升1.0%、1.0%和1.4%。從主要股指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（股指同比變化減去10年期國(guó)債收益率）來看，上周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升1.75%、3.22%和3.35%。

上周，A股整體成交量有所回落，日均成交量由前一周的8161億元下降至7397億元。市盈率則呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，截至1月13日的一周，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.79，較前一周上升1.8%。從融資融券來看，由于A股市值有所回暖，帶動(dòng)融資融券占總市值的比例小幅下行，上周融資與融券的余額差值基本保持在1.35萬億元左右，占A股總市值比例下降至1.65%。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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