21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 彭碩 北京報(bào)道

2023年開年以來，A股光伏板塊持續(xù)調(diào)整，正當(dāng)投資者驚惶之際，來自天合光能（688599.SH)第三大股東的巨額減持行為再次給了市場信心一記“重錘”。

5月26日晚，天合光能披露公告稱，興銀資本和興璟投資因自身發(fā)展和資金需求減持天合光能。其中，興銀資本擬減持不超過11367萬股股票，占公司總股本的5.23%，占其現(xiàn)有持股的48.7%。興璟投資擬減持公司921.134萬股，占總股本的0.42%，占其持股的100%。

(資料圖片)

盡管公司證券部人士宣稱，減持行為系股東個人行為，但這顯然無法安撫住二級市場的投資者。

5月29日，天合光能股價閃崩，再創(chuàng)階段性新低。當(dāng)日收盤報(bào)40.3元，大跌16.34%，市值較前一交易日縮水171億元至最高870億元，跌破千億大關(guān)。盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，天合光能遭遇滬股通、機(jī)構(gòu)同步砸盤，合計(jì)共賣出8.43億元。

同一日晚間，“坐不住”的天合光能向市場拋出了回購計(jì)劃，擬回購3億元（含）至6億元（含），回購價格不超過65元/股（含）。 

5月30日，天合光能股價開盤略微回升后迅速跳水。截至當(dāng)日午間收盤，天合光能報(bào)39.51元，下跌1.96%。

興業(yè)系大撤退

有跡象表明，興銀資本和興璟投資與興業(yè)銀行關(guān)系匪淺。

據(jù)公司公告，興銀資本和興璟投資系一致行動人，且興璟投資是興銀資本的全資子公司。按照當(dāng)下持股比例，興銀資本是天合光能第三大股東。

另據(jù)企查查信息顯示，興銀資本系華福證券全資子公司。華福證券則是福建省屬國資金融機(jī)構(gòu)，興業(yè)銀行旗下興業(yè)國際信托持有華福證券 4.35% 股權(quán)。二者另一個關(guān)聯(lián)是，華福證券董事長、總裁皆曾長期在興業(yè)銀行任職。

興璟投資和興銀資本持有的上市公司股權(quán)均系IPO前取得。

根據(jù)公開信息，天合光能是一家老牌光伏企業(yè)，早先曾在美股上市。2017年3月，公司從紐交所私有化退市，于2020年6月登陸A股科創(chuàng)板上市。

天合光能招股書內(nèi)容顯示，早在天合光能計(jì)劃A股上市之初，天合光能還是天合有限之際，興銀資本和興璟投資就作為天合有限的發(fā)起人之一，分別持有天合有限22.69%、12.31%的原始股股份，位列公司第二、三大股東。后期，在經(jīng)歷了一系列融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，最終，在天合光能上市前夜，興銀資本和興璟投資分別持有天合光能17.69%和2.3%的股權(quán)，位列上市公司第三、第十大股東。

相關(guān)信息表明，在天合光能美股私有化之時，興業(yè)銀行曾為其私有化提供資金支持。

據(jù)招股書，2015年12月，天合光能董事會收到一封初步無約束型收購提議書，發(fā)函方為天合光能董事長高紀(jì)凡和興業(yè)銀行旗下上海興晟股權(quán)投資，買方團(tuán)擬以0.232美元/普通股的價格購買非其持有的天合光能全部普通股股票。

2017年2月，高紀(jì)凡與廈門國際信托簽署《信托貸款合同》，約定后者向其貸款45.69億元，上述信托貸款資金正是來源于興業(yè)銀行，貸款期限為60個月，貸款年利率為6%，貸款用途為增持公司股份。

另外，從興業(yè)銀行公開宣傳資料中，也可以看出興業(yè)銀行在天合光能完成美股退市，并順利實(shí)現(xiàn)A股上市過程中出力不菲。興業(yè)銀行在公開宣傳資料中指出，“興業(yè)銀行長期以來為天合光能提供涵蓋 ‘股權(quán)+債權(quán)’、‘商行+投行’ 的全方位金融服務(wù)，全程參與了天合光能的美股退市、私有化及回歸 A 股市場。”

這也解釋了興銀資本和興璟投資為何能作為發(fā)起人股東參與天合光能前身天合有限的成立。

過往公告顯示，興銀資本和興璟投資在其股權(quán)解禁以后，一直不斷謀求“套現(xiàn)退出”。

在2022年3月25日至 2022年9月24日期間，興銀資本減持3000萬股，興璟投資減持了2646.82萬股，二者合計(jì)套現(xiàn)了34.13億元。

在2022年11月23日-2023年5月22日期間，興銀資本再次出售減持4771.2萬股天合光能股票，套現(xiàn)約28.7億元，興璟投資則在同樣時間段內(nèi)，減持了475萬股公司股票，套現(xiàn)3.26億元。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，通過上述減持行為，興銀資本和興璟投資合計(jì)套現(xiàn)了約66.08億元。若按照當(dāng)前股價40元/股左右以及擬減持最高數(shù)量計(jì)算，此次減持，興銀資本和興璟投資還將繼續(xù)套現(xiàn)近50億元，也就是說，興銀資本和興璟投資總計(jì)套現(xiàn)金額將達(dá)到116.1億元。

上次減持剛剛結(jié)束，興銀資本和興璟投資就開始謀求下一輪減持，由此可見，其“落袋為安”意愿較為強(qiáng)烈。而此次減持計(jì)劃完成后，興璟投資也極大概率從天合光能股東名單中徹底“剔除”。

利空迭出

盡管興銀資本和興璟投資謀求退出天合光能的態(tài)度一以貫之，但從減持時機(jī)來看，此次減持發(fā)生在光伏板塊持續(xù)走低、行業(yè)信心不足之際，天合光能股價受到?jīng)_擊自然在所難免。

Wind數(shù)據(jù)顯示， 另據(jù)wind光伏指數(shù)統(tǒng)計(jì)，去年8月至今，Wind光伏指數(shù)從6175.08點(diǎn)下跌至5月29日的4332.43點(diǎn)，指數(shù)區(qū)間跌幅近30%。

就天合光能本身而言，2023年初至今，天合光能股價累計(jì)下跌36.79%，如果從2022年8月16日，天合光能估計(jì)最高點(diǎn)88.33元/股（前復(fù)權(quán)）開始算起，天合光能當(dāng)前股價距離當(dāng)時已下跌54.3%，市值蒸發(fā)近1060億元。 

而除了行業(yè)因素以外，天合光能自身也面臨幾大利空。

公開資料顯示，4月21日晚間，天合光能披露了將分布式業(yè)務(wù)板塊——江蘇天合智慧分布式能源有限公司（以下簡稱“天合智慧”）分拆上市計(jì)劃，后者系天合光能旗下專注分布式光伏發(fā)電市場的主體。

過去幾年間，天合智慧成長飛速，其營收占天合光能比重越來越大，成為支撐天合光能未來想象空間的重要支柱之一。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前報(bào)道，分布式業(yè)務(wù)被歸類在公司光伏系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊名下。2019年-2021年和2022年1-9月，天合光能光伏系統(tǒng)——系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售收入分別為11.7億元、39.9億元、45.6億元和91.8億元，其占天合光能主營業(yè)務(wù)收入比例為 5.17%、13.74%、10.50%和 16.03%，一路增長。

而在天合光能的光伏系統(tǒng)收入中，天合智慧占比頗高。截至2021年末，天合智慧的總資產(chǎn)46.8億元，凈資產(chǎn)2.71億元，營業(yè)收入39.8億元，凈利潤為1.07億元，按照計(jì)算，天合智慧收入占天合光能光伏系統(tǒng)板塊收入的87.3%。

另外，面對行業(yè)即將到來的產(chǎn)能過剩危機(jī)，仍舊處于快速擴(kuò)張期的天合光能資產(chǎn)負(fù)債率久高不下，另外，公司賬面自由現(xiàn)金流儲備也相對較少，能否安穩(wěn)跨過此輪“洗牌期”信心不足。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年-2022年和2023年一季度末，天合光能年末資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.56%、71.41%、68%和70.96%，長期處于相對高位。

與另外四大組件巨頭比較，天合光能的資產(chǎn)負(fù)債率水平也排名較為靠后。2023年一季度，四大組件巨頭中的另外三家——隆基綠能、晶澳科技、晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.18%、55.61%、74.33%?？梢钥闯?，天合光能資產(chǎn)負(fù)債率水平遠(yuǎn)不及隆基綠能、晶澳科技，僅稍稍好于最晚A股上市的晶科能源。

行業(yè)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，作為周期性行業(yè)，隨著行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)加快，行業(yè)距離步入洗牌期為時不遠(yuǎn)。

5月24日，在上海SNEC光伏展會上，隆基綠能創(chuàng)始人兼總裁李振國接受媒體采訪時表示：“（產(chǎn)能過剩）可能是下個月，可能是下個季度，也可能是下半年。甚至當(dāng)然也有可能是到明年才會發(fā)生，但越發(fā)生得晚，可能下一輪過剩的程度就會越強(qiáng)。而隆基也已經(jīng)儲備了500億元的現(xiàn)金，準(zhǔn)備迎接未來2-3年的行業(yè)洗牌?！?/p>

與隆基綠能“未雨綢繆”相比，天合光能當(dāng)下的自由現(xiàn)金流儲備也有些不足。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年一季度末，隆基綠能賬上貨幣資金483.3億元，短期負(fù)債為0；天合光能賬上貨幣資金為227億元，短期負(fù)債124.2億元。

在二級市場投資人看來，百億拋盤持續(xù)施壓之下，如果天合光能不能頂住接下來的光伏市場調(diào)整壓力，將很有可能出現(xiàn)業(yè)績和估值“戴維斯雙殺”的尷尬局面。

這或許也是公司股價近期出現(xiàn)持續(xù)大幅調(diào)整的重要原因。

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