在最新的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（GFSR）中，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）表示，自2022年4月以來(lái)，全球金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)有所增加，風(fēng)險(xiǎn)平衡明顯向下行傾斜。

其中，利率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格一直極不穩(wěn)定，反映出經(jīng)濟(jì)和政策前景不確定性加劇。由于擔(dān)心各國(guó)央行必須加速加息以對(duì)抗高通脹，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在6月遭遇大幅拋售，新興市場(chǎng)資產(chǎn)遭受巨大損失，一些高收益新興市場(chǎng)主權(quán)債的息差甚至逼近2020年3月水平。加密貨幣市場(chǎng)也經(jīng)歷了極端波動(dòng)，導(dǎo)致一些風(fēng)險(xiǎn)最高的加密資產(chǎn)崩潰。

IMF的金融顧問(wèn)、貨幣和資本市場(chǎng)部門主管阿德里安（Tobias Adrian）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，許多下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)加大，“全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)的金融狀況都在收緊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售，市場(chǎng)普遍缺乏流動(dòng)性，金融系統(tǒng)的部分緩解存在隱藏杠桿，且部分問(wèn)題已浮出水面。”

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他還在IMF博客中指出，全球金融體系面臨的主要問(wèn)題包括通脹處于數(shù)十年來(lái)高點(diǎn)，許多地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)惡化，以及持續(xù)存在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。為了避免通脹壓力變得根深蒂固，各國(guó)央行不得不加快收緊貨幣政策，利率上升會(huì)給資產(chǎn)負(fù)債表緊張的實(shí)體增加壓力，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體同樣面臨著各地區(qū)和部門風(fēng)險(xiǎn)與脆弱性上升，尤其是那些負(fù)債高的政府以及保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金和共同基金等非銀金融機(jī)構(gòu)的金融脆弱性都有所提升。

“我們處于一個(gè)極度不尋常的環(huán)境中，面臨巨大的不確定性。這也意味著市場(chǎng)的波動(dòng)性和市場(chǎng)定價(jià)的雙向波動(dòng)會(huì)非常大。例如，今年夏天一度出現(xiàn)的熊市反彈，似乎已后繼乏力?！辈贿^(guò)，阿德里安對(duì)記者表示，金融環(huán)境收緊尚有序?！敖衲暌詠?lái)，股票和債券市場(chǎng)遭到拋售，主權(quán)債務(wù)收益率走高，但所有這些仍是相當(dāng)有序的。然而，也有一些地方出現(xiàn)了急劇的拋售和嚴(yán)重的市場(chǎng)流動(dòng)性不足。無(wú)序的拋售可能會(huì)導(dǎo)致全球各種金融穩(wěn)定問(wèn)題的出現(xiàn)。以2020年為例，套現(xiàn)離場(chǎng)的熱潮一度引發(fā)機(jī)構(gòu)危機(jī)。因此最近幾周，部分央行已經(jīng)或準(zhǔn)備部署額外的工具，以確保金融體系保持穩(wěn)定，同時(shí)保持通脹回到目標(biāo)水平的道路上?！?/p>

全球流動(dòng)性惡化，多部門面臨壓力

GFSR報(bào)告還顯示，市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)在不同資產(chǎn)類別中均有所惡化，甚至那些通常具有高流動(dòng)性的市場(chǎng)以及標(biāo)準(zhǔn)化和交易所交易產(chǎn)品也難以幸免。比如，美國(guó)國(guó)債的買賣價(jià)差也顯著擴(kuò)大，美債市場(chǎng)深度急劇下降，流動(dòng)性溢價(jià)增加。

“隨著經(jīng)濟(jì)和政策不確定性加劇，投資者最近變得更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，全球市場(chǎng)壓力顯現(xiàn)。隨著貨幣政策收緊、經(jīng)濟(jì)前景惡化、對(duì)衰退的擔(dān)憂加劇、硬通貨借貸變得更加昂貴以及一些非銀金融機(jī)構(gòu)的壓力加劇，金融資產(chǎn)價(jià)格下跌。”報(bào)告稱，“許多國(guó)家和企業(yè)的借貸成本已經(jīng)上升到十年或更長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)的最高水平，各信用評(píng)級(jí)的債券收益率也普遍上升?！?/p>

就具體風(fēng)險(xiǎn)部門而言，IMF特別提及了銀行部門、企業(yè)部門和房地產(chǎn)市場(chǎng)。IMF稱，誠(chéng)然，全球銀行業(yè)能夠得到高資本和充足流動(dòng)性緩沖的支持，但I(xiàn)MF的全球銀行壓力測(cè)試顯示，這些緩沖對(duì)一些銀行來(lái)說(shuō)可能不夠。如果金融環(huán)境的急劇緊縮導(dǎo)致明年全球經(jīng)濟(jì)衰退，通脹又持續(xù)居高不下，29%的新興市場(chǎng)銀行（按資產(chǎn)計(jì)）將違反資本要求。相對(duì)來(lái)說(shuō)，壓力測(cè)試顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的大多數(shù)銀行在這樣的環(huán)境下會(huì)表現(xiàn)得更好。根據(jù)IMF的測(cè)算，那些緩沖不足的銀行如果要重建緩沖區(qū)，解決資金短缺情況，需要超過(guò)2000億美元。

不僅銀行業(yè)，在IMF看來(lái)，富有挑戰(zhàn)性的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會(huì)給全球企業(yè)部門帶來(lái)了壓力?！靶刨J利差大幅擴(kuò)大、成本居高不下正在侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。對(duì)于一些小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于借貸成本上升和財(cái)政支持減少，破產(chǎn)情況已經(jīng)開(kāi)始增加?！眻?bào)告指出。

此外，IMF還擔(dān)心，隨著全球央行積極收緊貨幣政策、借貸成本飆升以及借貸標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，加之經(jīng)過(guò)多年的價(jià)格上漲后估值偏高，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能也會(huì)受到負(fù)面影響。最壞的情況下，在消費(fèi)者越來(lái)越難承受房?jī)r(jià)壓力以及經(jīng)濟(jì)前景不斷惡化的驅(qū)動(dòng)下，實(shí)際房?jī)r(jià)可能會(huì)大幅下降。

阿德里安稱，政策制定者面臨著異常嚴(yán)峻的金融穩(wěn)定環(huán)境。盡管迄今為止尚未發(fā)生任何全球系統(tǒng)性事件，但政策制定者們應(yīng)該通過(guò)調(diào)整選定的宏觀審慎工具來(lái)應(yīng)對(duì)任何潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積聚。同時(shí)，在高度不確定的環(huán)境中，在遏制這些潛在威脅和避免無(wú)序收緊金融狀況之間取得平衡也至關(guān)重要。

今年以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)等全球央行加速加息，美元持續(xù)走強(qiáng)，令非美貨幣集體對(duì)美元走低，歐元、日元、英鎊更是跌至多年新低。為此，最近幾周，一些央行已經(jīng)開(kāi)始單邊干預(yù)外匯市場(chǎng)以支持本國(guó)貨幣。

對(duì)此，阿德里安對(duì)記者表示，IMF認(rèn)為匯率變動(dòng)是一種非常重要的機(jī)制，是對(duì)各國(guó)不同程度的貨幣緊縮政策作出的反應(yīng)。以美國(guó)和日本為例，前者的貨幣政策收緊速度顯著快于后者，這也導(dǎo)致了日元對(duì)美元貶值，這是自然的調(diào)整，并不存在任何失衡或過(guò)度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的跡象。但他同時(shí)指出，IMF擔(dān)心，貨幣貶值與過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡交織在一起。因此，他稱，當(dāng)出現(xiàn)可能引發(fā)金融不穩(wěn)定的避險(xiǎn)沖擊時(shí)，在某些情況下，我們確實(shí)建議一些國(guó)家，通過(guò)有針對(duì)性的和有限的方式進(jìn)行外匯干預(yù)。目前而言，匯率調(diào)整仍與基本面掛鉤且較為有序。

前沿市場(chǎng)或現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約

IMF在報(bào)告中指出，新興市場(chǎng)面臨著外部借貸成本高企、通脹居高不下、大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩、全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性加劇以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮政策壓力等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，IMF稱，至少目前為止，投資者仍對(duì)各新興市場(chǎng)持不同態(tài)度。前沿市場(chǎng)（通常是較小的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體）的壓力尤其嚴(yán)重，這些市場(chǎng)的挑戰(zhàn)是由緊縮的金融條件、惡化的基本面和大宗商品價(jià)格波動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)敞口共同驅(qū)動(dòng)的。這些前沿市場(chǎng)的政府債務(wù)利息支出目前還在繼續(xù)上升，進(jìn)一步增大了流動(dòng)性壓力。在基本面較差、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不足的環(huán)境中，許多前沿市場(chǎng)可能面臨主權(quán)違約的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，一些規(guī)模最大的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體似乎對(duì)外部脆弱性的抵御能力更強(qiáng)。

雖然如此，但阿德里安指出，盡管上半年的資金外流情況有所穩(wěn)定，但新興市場(chǎng)整體的非居民投資組合資金流動(dòng)眼下仍然疲軟。以美元和其他主要貨幣發(fā)行的新興市場(chǎng)和前沿市場(chǎng)債券的發(fā)行速度已放緩至2015年以來(lái)的最低水平。如果沒(méi)有更好的海外資金來(lái)源，許多前沿市場(chǎng)將不得不尋求其他來(lái)源和/或債務(wù)重組。

標(biāo)簽： 新興市場(chǎng) 阿德里安 貨幣政策 不確定性 居高不下