2022年9月政策行凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）1082億元，是2020年2月以來首次出現(xiàn)凈增長，且幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，引起了市場的高度關(guān)注。我們認(rèn)為PSL很可能用于支持“保交樓” 2000億元全國性專項借款，也不排除用于基建項目的可能。總體而言，PSL的投放無疑是重要的“寬信用”信號。
▍PSL基本情況與歷史發(fā)展一覽：
(資料圖片)
PSL（Pledged Supplementary Lending）即抵押補(bǔ)充貸款，是央行貨幣政策工具之一，由央行向政策性銀行提供資金支持，兼具基礎(chǔ)貨幣投放和定向貸款支持兩大功能定位，特點在于期限長、成本低，在實際操作中，PSL則側(cè)重于服務(wù)棚改。從歷史發(fā)展來看，PSL主要經(jīng)歷了兩輪快速擴(kuò)張，其整體發(fā)展節(jié)奏與棚改貨幣化歷程較為貼合。
▍PSL與政策性開發(fā)性金融工具的辨析：
其一，PSL資金來源于央行，而政策性開發(fā)性金融工具的資金來源則包含了政金債等多種融資方式，因此PSL對基礎(chǔ)貨幣的影響更大。但需要注意的是，PSL的增長并不意味著基礎(chǔ)貨幣必然增加。
其二，PSL與政策性開發(fā)性金融工具投入的項目差異較大，投入資金的性質(zhì)也并不相同，從歷史上看，PSL主要用于支持棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等，且PSL是以債權(quán)的方式投入棚改項目，而政策性、開發(fā)性金融工具是以股權(quán)的方式投入重大項目，通過專項建設(shè)基金進(jìn)行相關(guān)投資。
▍PSL投放猜想：
我們認(rèn)為PSL很可能用于支持“保交樓” 2000億元全國性專項借款。支持“保交樓” 2000億元全國性專項借款由央行指導(dǎo)國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在現(xiàn)有貸款額度中安排，幫助項目加速復(fù)工，確保實現(xiàn)竣工交付目的?？紤]到PSL一直主要投入房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，且政策性金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)正式入場來化解眼下的房地產(chǎn)問題，PSL有望為政策性銀行提供負(fù)債資金來源，幫助房地產(chǎn)長效機(jī)制政策工具更快更好落地。但是考慮到歷史上PSL也會用于地下管廊、重點水利工程等項目，因此不排除用于基建等項目支持，如果PSL資金用于支持基建項目，那么未來PSL新增的規(guī)?？赡軙摺?/p>
▍信用展望與債市策略：
雖然PSL定位是階段性工具，但我們認(rèn)為未來一段時間內(nèi)，其規(guī)模仍可能繼續(xù)增長。PSL的投放如果用于支持“保交樓”，將有助于提振對房地產(chǎn)市場的信心，鼓勵住房貸款恢復(fù)，如果用作其他基建項目的資金來源，將會有效撬動投資。綜合來看，PSL的投放都將對“寬信用”進(jìn)程起到重要的推動作用，預(yù)計社融也有望扭轉(zhuǎn)此前下行趨勢，全年同比增速可能落在10.5%附近。
（作者為中信證券首席FICC分析師明明，資管與利率債首席分析師章立聰，大類資產(chǎn)首席分析師余經(jīng)緯）
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