21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院研究員 吳斌

隨著全球主要央行加息之路臨近尾聲，25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度成為主流。

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2023年5月，海外主要央行中，僅南非央行加息50個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、澳大利亞央行、新西蘭央行組團(tuán)加息25個(gè)基點(diǎn)，韓國(guó)央行、印尼央行、土耳其央行、巴西央行、墨西哥央行選擇按兵不動(dòng)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：各央行官網(wǎng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

未來(lái)需要關(guān)注的一個(gè)趨勢(shì)是，在加息之路尾聲階段，各大央行面臨的壓力越來(lái)越大，觀望情緒越來(lái)越濃厚，非連續(xù)性加息可能成為新常態(tài)。澳大利亞央行4月暫停加息，到了5月又意外加息25個(gè)基點(diǎn)。相似的劇情也可能發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)身上，6月美聯(lián)儲(chǔ)大概率將暫停加息一次，7月可能又會(huì)再次加息。

“落后者”仍在追趕

在G7經(jīng)濟(jì)體中，英國(guó)面臨的形勢(shì)最為嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)預(yù)期墊底，而通脹卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）4月預(yù)計(jì)，2023年英國(guó)經(jīng)濟(jì)將下跌0.3%，是G7中萎縮幅度最大的經(jīng)濟(jì)體。在英國(guó)4月CPI仍高達(dá)8.7%之際，歐元區(qū)4月CPI為7%，美國(guó)為4.9%，加拿大為4.4%，日本為3.5%。

在嚴(yán)峻的通脹壓力下，5月11日，英國(guó)央行宣布連續(xù)12次加息，將利率再次上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.5%，創(chuàng)下2008年以來(lái)的最高水平，自2021年12月以來(lái)已累計(jì)加息440個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)央行以7-2的投票結(jié)果通過(guò)此次利率決定，有2名委員投票贊成維持利率不變。

（來(lái)源：英國(guó)央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

經(jīng)濟(jì)層面的調(diào)整也值得關(guān)注，由于能源價(jià)格走低以及失業(yè)率增幅較小，英國(guó)央行進(jìn)行了有史以來(lái)最大的GDP預(yù)期上調(diào)，預(yù)計(jì)今年英國(guó)經(jīng)濟(jì)將避免陷入衰退。不過(guò)，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利也承認(rèn)，預(yù)計(jì)會(huì)存在一定程度的經(jīng)濟(jì)滯脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景略有好轉(zhuǎn)，但并不強(qiáng)勁，過(guò)去的利率上調(diào)將在未來(lái)幾個(gè)季度進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)。

英國(guó)央行預(yù)計(jì)，2023年第二季度GDP增速為0%，此前預(yù)期為-0.7%；2024年英國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)0.75%，此前預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將收縮0.25%；英國(guó)央行還將2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從0.25%上調(diào)至0.75%。

盡管經(jīng)濟(jì)壓力較此前有所減輕，英國(guó)央行面臨的形勢(shì)仍然嚴(yán)峻：主要發(fā)達(dá)國(guó)家中英國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然墊底，而通脹卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)和歐元區(qū)。在美聯(lián)儲(chǔ)基本決定暫停加息后，英國(guó)央行還將面臨更艱難的抉擇。

5月24日，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)4月CPI同比上漲8.7%，自2022年8月以來(lái)首次回落至個(gè)位數(shù)，但仍高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的8.2%。環(huán)比來(lái)看，英國(guó)4月CPI較3月增長(zhǎng)1.2%，創(chuàng)下2022年10月以來(lái)最大增幅。

隨著英國(guó)CPI數(shù)據(jù)再傳“噩耗”，英國(guó)央行暫停加息的時(shí)點(diǎn)大概率將進(jìn)一步被推遲，暫時(shí)的政策重心仍將偏向于抗通脹。

英國(guó)通脹問(wèn)題更為頑固，主要受幾方面因素影響。首先，英國(guó)是能源凈進(jìn)口國(guó)，對(duì)能源價(jià)格上漲比較敏感。其次，脫歐使得英國(guó)進(jìn)口商品交付時(shí)間延長(zhǎng)，貿(mào)易成本提高。第三，年初西班牙和北非出現(xiàn)的極端天氣影響了部分蔬菜的收成，對(duì)英國(guó)食品進(jìn)口和國(guó)內(nèi)供應(yīng)等帶來(lái)影響，導(dǎo)致食品價(jià)格居高不下。第四，疫情對(duì)英國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來(lái)深刻影響，勞動(dòng)力缺口較大，崗位空缺率遲遲未得到改善，以至于勞動(dòng)力工資增速較高，導(dǎo)致“薪資-通脹”螺旋出現(xiàn)。

事實(shí)上，2021年12月，英國(guó)央行便已經(jīng)打響主要央行加息“第一槍”，比美聯(lián)儲(chǔ)早了數(shù)月，但英國(guó)央行加息速度之慢飽受批評(píng)。英國(guó)央行12次加息累計(jì)幅度為440個(gè)基點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)10次加息幅度便達(dá)到500個(gè)基點(diǎn)。如今美聯(lián)儲(chǔ)利率區(qū)間已經(jīng)“后來(lái)居上”，升至5.00%～5.25%，而英國(guó)央行利率為4.5%。

在通脹爆表背后，英國(guó)央行的政策失誤有很大責(zé)任。英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利已經(jīng)承認(rèn)，英國(guó)通脹在俄烏沖突前就已經(jīng)在上升，政策制定者低估了薪資和價(jià)格上漲力量的持久性，面臨的沖擊前所未有。而英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)對(duì)通脹的回應(yīng)有所遲緩，因?yàn)閾?dān)心政府逐步結(jié)束支持就業(yè)的職位保留計(jì)劃可能會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率飆升。

50基點(diǎn)加息蹤跡難覓

激進(jìn)加息潮已經(jīng)過(guò)去，如今在歐美主要央行中，已經(jīng)很難見(jiàn)到加息50基點(diǎn)的蹤影，即使是此前多次加息50個(gè)基點(diǎn)的歐洲央行也已經(jīng)轉(zhuǎn)向25個(gè)基點(diǎn)的溫和加息。

5月4日，歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這一“降級(jí)”舉措符合市場(chǎng)預(yù)期。3月歐洲央行曾頂著銀行業(yè)危機(jī)壓力，兌現(xiàn)了加息50個(gè)基點(diǎn)的承諾。從5月10日起，歐洲央行存款便利利率升至3.25%，邊際貸款利率升至4.00%，主要再融資利率升至3.75%，達(dá)到2008年10月以來(lái)的最高水平。

（來(lái)源：歐洲央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

歐洲央行許多官員5月曾傾向于進(jìn)行更大規(guī)模的加息，但最終同意加息25個(gè)基點(diǎn)，前提是歐洲央行表明將采取進(jìn)一步行動(dòng)。歐洲央行表示，這些官員中多數(shù)表示可以接受擬議的25個(gè)基點(diǎn)加息，但央行的溝通應(yīng)該傳達(dá)出明確的“方向性”傾向，強(qiáng)調(diào)在目前的前景展望下，進(jìn)一步加息將是有必要的。

自去年7月以來(lái)，歐洲央行已連續(xù)7次上調(diào)關(guān)鍵利率，累計(jì)加息幅度達(dá)到了375個(gè)基點(diǎn)，但遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)的500個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行啟動(dòng)加息的時(shí)間較晚，結(jié)束加息的時(shí)點(diǎn)也更遲。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，歐洲央行不會(huì)停止加息，接下來(lái)還有“更多的事情要做”。

市場(chǎng)曾猜測(cè)，若美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，歐洲央行可能會(huì)跟隨。對(duì)此，拉加德回應(yīng)稱：我們?cè)诶蕸Q策上不依賴于美聯(lián)儲(chǔ)，即使美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，歐洲央行仍然可能會(huì)繼續(xù)加息。

6月1日歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，受能源成本下降拉動(dòng)，歐元區(qū)5月份整體通脹率從4月份的7%降至6.1%，低于分析師預(yù)期的6.3%，創(chuàng)下2022年2月以來(lái)的最低水平。不包括能源和食品在內(nèi)的核心通脹率降幅也高于預(yù)期，從4月的5.6%降至5.3%。

盡管歐洲通脹形勢(shì)有所緩解，但仍處于相對(duì)高位。歐洲央行強(qiáng)調(diào)，頑固的核心通脹“令人擔(dān)憂”。在加息375個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行6月和7月還有兩次幅度25基點(diǎn)的加息，一些歐洲央行官員甚至暗示9月可能仍需要加息25個(gè)基點(diǎn)。

非連續(xù)性加息或成“新常態(tài)”

隨著加息周期進(jìn)入尾聲，各大央行面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，平衡抗通脹和防風(fēng)險(xiǎn)猶如走鋼絲，稍有不慎或?qū)⒌肴f(wàn)丈深淵。

在這樣的背景下，越來(lái)越多的央行選擇了非連續(xù)性加息。在4月暫停加息后，5月澳大利亞央行意外將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.85%，創(chuàng)下2012年以來(lái)新高，市場(chǎng)原本預(yù)期維持利率不變。澳大利亞央行表示，預(yù)計(jì)可能需要進(jìn)一步收緊貨幣政策，會(huì)仍然堅(jiān)定將通脹恢復(fù)到目標(biāo)水平的決心。

（來(lái)源：澳大利亞央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

對(duì)此，澳大利亞央行解釋稱，7%的通脹率仍然太高，要過(guò)一段時(shí)間才能回到目標(biāo)范圍，中心預(yù)測(cè)仍是需要幾年時(shí)間才能使通脹回到目標(biāo)區(qū)間的頂部。“預(yù)計(jì)2023年通脹率將達(dá)到4.5%，2025年中期將降至3%，加息有助于錨定通脹預(yù)期。委員會(huì)仍然警惕物價(jià)和工資進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)，首要任務(wù)是使通脹重回目標(biāo)水平，委員會(huì)仍對(duì)通脹-薪資螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。”

接下來(lái)可能會(huì)有更多央行選擇非連續(xù)性加息，例如愈發(fā)糾結(jié)的美聯(lián)儲(chǔ)。

5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25基點(diǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)抗通脹而連續(xù)10次加息，基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至5%～5.25%的16年高點(diǎn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員刪除了“一些額外的政策上調(diào)可能是合適的”這一關(guān)鍵指引，暗示官員們可能會(huì)在下一次會(huì)議上暫停加息。

（來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

但矛盾的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)官員頭疼不已。一方面，通脹持續(xù)降溫，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)一些疲軟跡象。另一方面，通脹下降速度仍難讓美聯(lián)儲(chǔ)安心，勞動(dòng)力市場(chǎng)也保持相對(duì)強(qiáng)勁。矛盾的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也讓美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部一度掀起了一場(chǎng)“鷹鴿大戰(zhàn)”，6月是否加息一度分歧重重，市場(chǎng)的加息預(yù)期也劇烈波動(dòng)。

在經(jīng)歷了觀點(diǎn)的碰撞和交流后，如今美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)愈發(fā)默契：既然前景難料，那不妨6月先暫停一次，后續(xù)再根據(jù)需要擇機(jī)加息。市場(chǎng)預(yù)計(jì)接下來(lái)兩個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)還將進(jìn)行一次25個(gè)基點(diǎn)的加息，而且更有可能是在7月。面對(duì)迷茫的未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)觀望式貨幣政策路徑日漸清晰。

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