重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)王慶在發(fā)表主題演講

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近日，由證券時(shí)報(bào)社主辦、長(zhǎng)江證券協(xié)辦的2023中國(guó)金長(zhǎng)江私募基金發(fā)展高峰論壇在上海舉行。重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)王慶在主題演講時(shí)表示，我們應(yīng)該在短期市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中看準(zhǔn)更大的方向，在2022年經(jīng)受了“3+1”宏觀沖擊之后，2023年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的轉(zhuǎn)折之年，反映在股票市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)從“戴維斯雙殺”，到“戴維斯雙擊”的變化。

今年2月份以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整，王慶認(rèn)為，實(shí)際上基本面不弱，只是信心弱。當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期過(guò)于悲觀，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣上行前景的判斷可能過(guò)于保守。我們判斷2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度和上市公司業(yè)績(jī)改善的速度，都很可能明顯超過(guò)目前市場(chǎng)形成的一致預(yù)期。

對(duì)于2月份以來(lái)調(diào)整中，王慶認(rèn)為，國(guó)際流動(dòng)性的擾動(dòng)大于國(guó)內(nèi)因素，國(guó)際流動(dòng)性因硅谷銀行危機(jī)爆發(fā)而部分調(diào)整，但是整個(gè)邏輯反而更加清晰。橫向比較，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)處在一個(gè)從底部修復(fù)爬升的階段，而歐美經(jīng)濟(jì)是從頂部放緩的階段。相比之下，中國(guó)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)更突出了，看多A股和港股的邏輯更堅(jiān)定了。

從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”

王慶提到，回顧過(guò)去，2022年的確是非同尋常的一年，經(jīng)受了“3+1”的宏觀沖擊，遭受了所謂的“戴維斯雙殺”，殺估值、殺業(yè)績(jī)。3大沖擊，包括疫情、房地產(chǎn)、俄烏沖突，疫情影響銷(xiāo)售收入，俄烏沖突影響成本，房地產(chǎn)影響傳導(dǎo)機(jī)制，所以三者共同作用，對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大壓力。

那么，“1”就是國(guó)際流動(dòng)性的收緊。對(duì)于國(guó)際流動(dòng)性的收緊，代表國(guó)際流動(dòng)性最重要的兩個(gè)指標(biāo)就是美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（即10年期國(guó)債利率）的變化和美元匯率指數(shù)的變化。美元國(guó)債利率的飆升和美元匯率指數(shù)的升值，兩者共同的效果造成國(guó)際流動(dòng)性的收緊。從歷史上看，每當(dāng)美元的利率、匯率走強(qiáng)的時(shí)候，很多新興市場(chǎng)國(guó)家的股票市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)都會(huì)承受巨大壓力，而這個(gè)影響集中體現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值的壓縮上。

王慶預(yù)計(jì)，2023年會(huì)出現(xiàn)“戴維斯雙擊”。首先在影響業(yè)績(jī)的因素方面，俄烏沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)的影響已經(jīng)結(jié)束，同時(shí)疫情結(jié)束，人們和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)活動(dòng)都在迅速回歸正常，而房地產(chǎn)行業(yè)由于政策環(huán)境的根本性轉(zhuǎn)變，也在修復(fù)、回歸正常。

三者共同作用將有望使上市公司業(yè)績(jī)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)甚至強(qiáng)勁的反彈。另一方面，伴隨美國(guó)通脹的下行，美元利率也處在下行通道，而美元匯率也是強(qiáng)弩之末，易貶難升。幾個(gè)因素共同作用，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家股票市場(chǎng)的估值也有很大的提振作用。這也是對(duì)從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”背后的分析邏輯。

基本面不弱只是信心弱，國(guó)際流動(dòng)性出現(xiàn)擾動(dòng)

對(duì)于今年2月份以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整，王慶認(rèn)為，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)基本面不弱，只是信心弱。當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期過(guò)于悲觀，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣上行前景的判斷可能過(guò)于保守。

從歷史規(guī)律和統(tǒng)計(jì)規(guī)律上看，如果要回歸正常，實(shí)際增長(zhǎng)速度一定要明顯超過(guò)正常增長(zhǎng)速度才能回歸正常。在這樣的背景下，去理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年一季度4.5%的增長(zhǎng)，就一點(diǎn)都不奇怪了。

王慶判斷，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度和上市公司業(yè)績(jī)改善的速度，都很可能明顯超過(guò)目前市場(chǎng)形成的一致預(yù)期。如果橫向地看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年將會(huì)是全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)加速的經(jīng)濟(jì)體。如果橫向比較，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)處在一個(gè)從底部修復(fù)爬升的階段，而歐美經(jīng)濟(jì)是從頂部放緩的階段。這樣一個(gè)橫向比較，中國(guó)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)也就突出了。

王慶提出，這一過(guò)程中，國(guó)際流動(dòng)性變化在2月份、3月份受到了巨大的擾動(dòng)，這個(gè)擾動(dòng)是因硅谷銀行危機(jī)爆發(fā)而部分調(diào)整，但基本邏輯并沒(méi)有發(fā)生變化，反而給市場(chǎng)提供了更清晰的預(yù)期，更堅(jiān)定了在2023年看多A股和港股的邏輯。

校對(duì)：楊立林

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