近來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)連續(xù)迎來(lái)重磅消息。2022年12月30日，深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》，旨在將創(chuàng)業(yè)板定位的有關(guān)要求明確為具體、直觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)，以進(jìn)一步提升審核工作透明度，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板定位把握的可預(yù)期性。

浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱孚諾醫(yī)藥）就是創(chuàng)業(yè)板跨年排隊(duì)企業(yè)之一，在深交所提升創(chuàng)業(yè)板IPO標(biāo)準(zhǔn)要求后，孚諾醫(yī)藥的IPO之路將面臨更高的審核門檻。

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營(yíng)收增速未達(dá)新標(biāo)準(zhǔn)

孚諾醫(yī)藥主營(yíng)皮膚外用化學(xué)藥，核心產(chǎn)品是復(fù)方多粘菌素B軟膏，主要用于預(yù)防和治療皮膚割傷、擦傷、燒燙傷、手術(shù)傷口等皮膚創(chuàng)面細(xì)菌感染。

2019年至2021年，孚諾醫(yī)藥營(yíng)收分別為2.53億元、2.57億元、2.92億元，營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為5.18%。

而根據(jù)深交所發(fā)布的《暫行規(guī)定》修訂稿第三條，深交所支持和鼓勵(lì)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一的成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市：最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；（二）最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；（三）屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。

上述要求中，對(duì)最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率最低要求為20%。報(bào)告期內(nèi)，孚諾醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用分別為1027.27萬(wàn)元、1282.27 萬(wàn)元、1504.82萬(wàn)元，盡管達(dá)到研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%的要求。但其營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率僅5.18%，遠(yuǎn)未達(dá)到20%的要求。

營(yíng)收僅靠一款產(chǎn)品 三大風(fēng)險(xiǎn)高懸

來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也讓孚諾醫(yī)藥的資本市場(chǎng)之路更為曲折。

目前，孚諾醫(yī)藥的核心產(chǎn)品為復(fù)方多粘菌素B軟膏，共有4個(gè)規(guī)格，復(fù)方多粘菌素B軟膏也是孚諾醫(yī)藥唯一的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)源。

報(bào)告期內(nèi)，復(fù)方多粘菌素B軟膏銷售收入分別為2.52億元、2.57億元、2.91億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例100%。其中，10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏分別貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90.92%、86.55%和84.07%。

也正是依靠這一產(chǎn)品，孚諾醫(yī)藥有了向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊的底氣。不過(guò)，單品獨(dú)大的孚諾醫(yī)藥也因復(fù)方多粘菌素B軟膏面臨不少風(fēng)險(xiǎn)。

一、毛利率受原材料漲價(jià)影響總體下降

2019年至2022年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%、90.54%，盡管仍保持較高水平，但總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。其中，10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏毛利率分別為92.14%、91.73%、91.31%、90.63%。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏單位成本分別為2.34元/支、2.46元/支、2.58元/支和2.74元/支。10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏單位成本的上升，源于原材料成本的上漲。

孚諾醫(yī)藥表示，公司10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏毛利率的下降主要系原材料成本上升所致。

未來(lái)若原材料的供給受限或價(jià)格持續(xù)上漲，孚諾醫(yī)藥的毛利率將進(jìn)一步下降。

二、集采風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

2021年，“廣東大聯(lián)盟”16省集采已將復(fù)方多粘菌素B軟膏納入集采目錄。孚諾醫(yī)藥已參與過(guò)兩次聯(lián)盟集采，但均未中選。

隨著地方集采的不斷推進(jìn)，不排除后續(xù)公司核心產(chǎn)品中選地方集采的可能。

在招股書中，孚諾醫(yī)藥測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，若單位成本、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率等其他數(shù)據(jù)與2021年度保持一致的情況下，降價(jià)幅度在5%至15%期間，對(duì)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均有不同程度影響。其中，廣東聯(lián)盟集采中，若降價(jià)幅度達(dá)15%，對(duì)孚諾醫(yī)藥營(yíng)業(yè)利潤(rùn)影響比例將達(dá)到6.87%。

三、市占率或靠推廣維持

盡管目前孚諾醫(yī)藥尚未進(jìn)入集采名單，但復(fù)方多粘菌素B軟膏所面臨的的市場(chǎng)情況并不輕松。

2019年至2021年，從銷售額看，我國(guó)皮膚外用抗生素和化療3個(gè)銷售額過(guò)億的品種中，復(fù)方多粘菌素B軟膏復(fù)合增長(zhǎng)率僅5.55%，莫匹羅星軟膏和夫西地酸乳膏分別為11.93%、9.99%。

銷售額方面，位列第三的夫西地酸乳膏的銷售額逐漸逼近復(fù)方多粘菌素B軟膏，2019年，二者銷售額相差0.44億元，而到了2021年，二者銷售額差距已縮小至0.23億元。

此外，從市占率看，復(fù)方多粘菌素B軟膏的市占率盡管居第二列，但也逐年下滑，由2019年的21.13%降至2021年的18.91%。

然而值得注意的是，復(fù)方多粘菌素B軟膏維持市占率的背后，是常年居高不下的營(yíng)銷費(fèi)用率。2019年至2021年，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 59.94%、53.68%、53.75%。行業(yè)平均銷售費(fèi)用率分別為48.14%、48.3%、46.8%，始終低于孚諾醫(yī)藥。

銷售費(fèi)用中，推廣服務(wù)費(fèi)占據(jù)了絕對(duì)比重。報(bào)告期內(nèi)，推廣服務(wù)費(fèi)分別為1.37億元、1.29億元、1.45億元，占銷售費(fèi)用的比例分別為90.21%、93.56%、92.27%。

此外，孚諾醫(yī)藥前五大推廣服務(wù)商中，有不少曾入股公司。推廣服務(wù)商的實(shí)際控制人鄭禮碧、許青云及曾曉紅曾通過(guò)投資日升昌而間接持有公司股權(quán)；何保全、邱銳、馬勁楓及鄭禮碧曾通過(guò)代持方式投資日升昌投資而間接持有公司股權(quán)。

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