本周四凌晨2點，美聯(lián)儲大概率會在FOMC會議上暫停加息，這將是自2022年3月開始的加息周期以來的首次。不過，各界仍在關(guān)注未來會否繼續(xù)加息。這一事件不僅對不斷反彈中的美股產(chǎn)生影響，亦將對磨底中的中國市場產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

【資料圖】

隨著標(biāo)普500指數(shù)上漲超過20%的門檻，越來越多的人宣布熊市正式結(jié)束。在議息會議前夕，高盛和摩根士丹利兩家頂級投行對美股的前景產(chǎn)生方向性分歧——高盛將標(biāo)普500年內(nèi)目標(biāo)價從4000上調(diào)至4500，而摩根士丹利則對于盈利衰退下牛市持續(xù)不敢茍同。不過，雙方在中國市場方面似乎達(dá)成某種共識，雙方的亞太、中國策略師都普遍認(rèn)為，盡管國際投資者對中國股市仍持審慎態(tài)度，但由于目前中國股市估值位于低位，因此進(jìn)一步下行的空間有限，兩方機(jī)構(gòu)都維持“超配”觀點不變。

美聯(lián)儲暫停加息后的路徑引關(guān)注

就目前來看，美聯(lián)儲在北京時間周四凌晨宣布暫停加息的概率較大，畢竟在一年內(nèi)加息近500BP，加之銀行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)裂縫，暫停觀望亦屬合理。

周三最新公布的5月核心CPI環(huán)比上漲0.44%，同比增速下降0.2個百分點至5.3%，兩者均略高于市場預(yù)期。不過，CPI的構(gòu)成更為令人鼓舞。“二手車貢獻(xiàn)了0.15個百分點，并且拍賣價格下跌預(yù)示著未來幾個月的下降趨勢。此外，住房類別在3月和4月的放緩趨勢在5月得以持續(xù)。我們認(rèn)為這一通脹報告支持我們對于6月FOMC會議暫停加息的觀點，隨后在7月進(jìn)行加息。”嘉盛集團(tuán)策略師David Song對記者表示。

也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，可能美聯(lián)儲可以徹底停止加息。例如，德國商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christoph Balz表示，CPI的構(gòu)成主要是：能源（7%）、食品（13%）、其他商品（21%）和其他服務(wù)（59%）。顯然，能源價格的沖擊已經(jīng)過去。在5月，能源價格普遍下降，對CPI貢獻(xiàn)為負(fù)；食品價格作為通脹的推動因素也越來越不重要，因為能源也是其中關(guān)鍵的成本因素；至于除能源和食品之外的商品價格，在疫情期間尤其大幅上漲，通脹也明顯放緩，但在過去兩個月出現(xiàn)了反彈。然而，這次通脹的再次加劇完全是由于二手車價格的上漲，4月和5月均上漲了4.4%。但這很可能只是一個插曲，因為二手車消費(fèi)者價格會滯后批發(fā)價格大約兩個月，后者已經(jīng)表明，消費(fèi)者層面的二手車價格可能在6月停滯，并在7月份顯著下降。

高盛預(yù)計，未來幾個月美國核心CPI的月度通脹率將回落到0.3%左右，這將反映二手車價格下降和住房價格的持續(xù)緩和，年底核心CPI的同比增速將回到4.2%（主要是商品類別價格下降而非服務(wù)類別），2024年底為2.8%。但共識在于，降息起碼要到年底甚至2024年。

華爾街對美股前景分歧加劇

盡管利率高達(dá)5%，但美股年初迄今的反彈令眾人瞠目。標(biāo)普500反彈幅度達(dá)20%，進(jìn)入技術(shù)性牛市，而納斯達(dá)克指數(shù)在大盤科技股暴漲的帶動下，反彈近40%。

在這一勢頭下，高盛順勢上調(diào)了全年美股目標(biāo)價，將標(biāo)普500從4000點上調(diào)至4500點，相對于當(dāng)時4299點的水平有5%的上漲空間，高盛認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)可以避免衰退，且人工智能（AI）提升了市場預(yù)期。

“我們對2023年EPS的預(yù)測保持不變，為224美元，預(yù)計實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，高于市場共識的206美元。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)給未來12個月內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的概率為25%，而市場共識為65%。目前的市盈率為19倍，高于我們的預(yù)期，主要受到少數(shù)大型市值股票的帶動。但在過去，市場廣度顯著收窄的情況后往往會出現(xiàn)更廣泛估值的‘趕超’。AI帶來的潛在利潤提升擴(kuò)大了股票市場的上行空間，但經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲的鷹派政策等下行風(fēng)險仍存。我們重點關(guān)注落后周期股的篩選。”高盛美國首席策略師DavidKostin在最新的報告中提及。

摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（MichaelWilson）則堅持熊市仍在持續(xù)的觀點，原因在于盈利衰退，對于標(biāo)普500的預(yù)測維持在4200點?！拔覀儗Υ耍ㄅＪ校┏植煌庖?，這與市場共識相去甚遠(yuǎn)。有趣的是，迄今為止，這次熊市看起來與1946-1948年的時期非常相似......過去70年來，盈利衰退往往在-16%左右附近見底。我們的歷史分析表明，盈利衰退不太可能在當(dāng)前水平止步并逆轉(zhuǎn)。”

威爾遜指出，由于大摩對年底EPS的預(yù)測為185美元，因此目前盈利仍面臨下行壓力，這在以往的盈利衰退中是常見的。進(jìn)入2024年，該機(jī)構(gòu)預(yù)計市場將迎來更為健康的盈利背景，EPS增速預(yù)測為23%，也與歷史上盈利衰退低谷后一年的盈利增長規(guī)律類似。

A股下行空間不大

盡管在美股市場上分歧較大，但兩大投行對于中國市場的觀點并無太多出入，低估值是一致共識。

由于地緣政治摩擦、經(jīng)濟(jì)二次探底等因素，中國股市從5月開始明顯回調(diào)。高盛亞太首席股票策略師慕天輝(Timothy Moe)在近期的報告中提及，我們最近在美國和加拿大進(jìn)行了一系列廣泛的投資者交流。相比起中國，他們對日本的興趣要比以往高得多，尤其是關(guān)于企業(yè)變革的主題。他也提及，由于最近的經(jīng)濟(jì)活動增長較弱、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更多依賴于服務(wù)業(yè)而不是投資，以及持續(xù)存在的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，將中國2023年、2024年的盈利增長預(yù)期下調(diào)至14%和10%，而之前為17%和13%，將MSCI中國指數(shù)的12個月目標(biāo)下調(diào)至70，之前為80，這主要是基于盈利下調(diào)和預(yù)測市盈率變得更為保守（分別為10.7倍與11.5倍）。

但慕天輝也提及，盡管中國股市前景更具挑戰(zhàn)性，但市場已從1月27日的高點回調(diào)了超20%，估值壓縮至9.4倍的預(yù)測市盈率，投資者已降低倉位，技術(shù)指標(biāo)處于超賣區(qū)域（目前為RSI為26，而1月高點時為84）?！拔覀冾A(yù)計會有一次交易性的復(fù)蘇，并繼續(xù)保持‘超配’，我們修訂后的目標(biāo)暗示著12個月潛在回報率為19%?！?/p>

無獨有偶，摩根士丹利中國首席市場策略師王瀅也在近期的媒體會上對第一財經(jīng)表示，MSCI中國指數(shù)的估值僅為9倍多一點，在過去六七年中也是非常低的水準(zhǔn)。同時MSCI中國指數(shù)相對于MSCI新興市場指數(shù)的估值存在20%的折讓，“所以無論從絕對估值還是相對估值，中國股票市場目前具有吸引力。在目前的市場價位下，進(jìn)一步做空中國股市或預(yù)期大盤大幅下修都不太合理。”

隨著6月13日央行意外下調(diào)公開市場7天期逆回購中標(biāo)利率10BP，各界預(yù)計一系列刺激政策仍將持續(xù)祭出。6月15日是MLF利率調(diào)整第一個窗口期，會否跟隨下調(diào)10BP是關(guān)注的重點。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對記者表示，“現(xiàn)在已經(jīng)有足夠多的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)驗證了經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險，政策做出反應(yīng)也并不遙遠(yuǎn)，這周會公布5月的工業(yè)產(chǎn)出、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)，再疊加7月會召開的政治局經(jīng)濟(jì)會議，6-7月可能是決策層可以對二季度的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行較為全面的評估的窗口期，并對是否繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)做出回應(yīng)?！?/p>

他認(rèn)為有三個方向的政策可以期待——房地產(chǎn)刺激政策，例如逐步放松大城市過于嚴(yán)苛的限購政策；彌補(bǔ)今年地方財力不足所遇到的各種瓶頸問題，中央財政發(fā)力，增發(fā)專項債；對消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行定點支持，例如增加對新能源車的補(bǔ)貼、降費(fèi)等。

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