美國就業(yè)買賣方市場逐漸轉換有望帶動薪資增速放緩，核心通脹下行趨勢明確。同時，前50銀行普遍面臨存款流失問題以及證券未實現損失侵蝕資本風險，美國銀行業(yè)仍處于承壓狀態(tài)?；仡櫄v史會發(fā)現，美聯儲停止加息往往是經濟與通脹兩個目標平衡的結果，而當前通脹與經濟這兩個觸發(fā)停止加息的條件均具備，預計6月停止加息概率較高，若后續(xù)美國經濟未出現較全面反彈則此后重啟加息概率較低。

▍在偏緊供求格局緩解背景下，薪資增長對美國通脹的推動作用預計將逐步減弱。

(資料圖片)

5月美國勞動力市場增長仍然強勁，但美國人口普查局以及亞特蘭大聯儲公布的數據顯示，近期美國較多行業(yè)對未來招工需求的預期大幅下滑，并且跳槽者薪資增速與留崗者薪資增速差距在縮窄，未來美國就業(yè)買賣方市場轉換有望帶動薪資增速放緩，核心通脹下行趨勢明確，非核心通脹項未來上行風險較為有限。中性情景下，今年年底美國通脹或回落至3.6%左右，核心通脹或下降至4.2%左右。

▍雖然當前美國前50的銀行利潤端壓力還可承受，但普遍面臨存款流失問題，并且證券損失具有一定普遍性，較多前50的銀行處于承壓狀態(tài)。從美國前50銀行來看：

1）大部分前50銀行股價目前仍未恢復至硅谷銀行事件發(fā)生之前的水平；

2）近一半前50銀行存款規(guī)模在2023年Q1出現同比負增長，個別銀行出現跌幅超過15%的情況，例如紐約梅隆銀行、北美信托等；

3）當前利潤惡化速度偏慢，但也存在極端銀行利潤同比跌幅超過50%的情況，例如第一資本金融、艾利銀行、桑坦德銀行等；

4）部分排名前10的銀行也存在可供出售證券未實現損益占普通股一級資本比率超過-15%的情形，例如美國合眾銀行、第一資本金融；

5）前15的銀行中，部分銀行存在未受保險保護存款占比超過80%的情況。

▍回顧上世紀80年代至今會發(fā)現美聯儲停止加息往往是經濟與通脹兩個目標平衡后的結果。

美國通脹局部見頂、預計美國通脹壓力會在未來逐步緩解、通脹已得到控制是美聯儲停止加息的條件之一，但美聯儲并非等待通脹累計回落幅度超50%或通脹回落至2%才停止加息。即使是在上世紀80年代，沃爾克主席開啟新一輪加息后，在通脹回落了約高點水平的1/3時美聯儲便停止了加息。而美聯儲停止加息的另一條件為美國經濟增速放緩至潛在增速以下，停止加息時點往往為美國實際GDP環(huán)比折年率向下突破（或接近）潛在GDP增速時點附近。

▍當前通脹與經濟兩個觸發(fā)美聯儲停止加息的條件均具備。

當前美國通脹回落幅度已接近50%，并且我們認為美國通脹壓力將逐步得到緩解的趨勢是明確的，因而我們認為加息停止的條件之一——通脹得到控制目前已經具備。同時今年1季度美國GDP實際增速錄得1.3%，是此輪美國符合停止加息的通脹條件后實際GDP增速第一次低于潛在增速，并且美聯儲預測今年GDP增速為0.4%，意味著若未來經濟方面未出現較全面的反彈，經濟放緩至潛在增速以下的趨勢會使美聯儲具備經濟方面觸發(fā)停止加息的因素。

▍我們認為美聯儲6月不再加息的概率較高，若美國經濟沒有出現較強勁、較全面的反彈，則此后重啟加息的概率較低。

雖然部分美聯儲官員近期表態(tài)仍然偏鷹，但近期一些美聯儲重要成員發(fā)言認為6月可以暫停加息，7月及以后是否進一步加息需評估經濟數據表現?；诿缆搩賳T表態(tài)以及美國貨幣政策歷史回顧，我們認為6月不再加息的概率較高，若后續(xù)經濟沒有出現較強勁、較全面的反彈、美聯儲對于通脹以及通脹預期沒有失去控制，則美聯儲7月或更遠未來的議息會議上較難重啟加息。

▍風險因素：

美國通脹風險超預期；美國金融體系的脆弱性或流動性風險超預期；地緣政治風險超預期。

（明明為中信證券首席FICC分析師）

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