摘要

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2023年1月，第一財經研究院發(fā)布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.86，較上月回升，但仍低于50榮枯線。經濟學家們認為，短期內我國經濟面臨較大壓力，隨著疫情平穩(wěn)，經濟將企穩(wěn)回升，未來宏觀政策將維持穩(wěn)增長基調繼續(xù)發(fā)力。

本期調研中，首席經濟學家們對2022年12月CPI同比預測均值為1.81%，PPI同比預測均值為-0.36%；他們預計12月進出口增速將維持負數，貿易順差將由上月598.4億美元的公布值擴大至732.93億美元，2023年外需回落，出口將承壓。

經濟學家們預計，2022年12月新增貸款11811.25億元，他們對12月社會融資總量預測均值為1.68萬億元，M2同比增速為12.19%。

本次預測中，給出存貸款利率預測的12位經濟學家均預計，未來一個月存款基準利率發(fā)生變動的可能性較小，有4位經濟學家預計1月內一年期LPR水平可能會下調。2022年內兩次降準，給出大型金融機構存款準備金率預測的12位經濟學家中，有4位預計未來該指標存在較大的下調可能。

2022年12月30日，人民幣對美元中間價為6.9793，在本次調研中，經濟學家們預計2023年1月底人民幣對美元匯率將回升至6.88，到2023年底將進一步回升至6.67。

2022年世界各國央行開啟了新一輪加息周期。首席經濟學家們預計， 2023年全球主要央行貨幣政策緊縮力度將會邊際減弱，對我國經濟金融影響不大，未來我國貨幣政策仍應堅持“以我為主”。

表1 CBNRI首席經濟學家調研：2022年12月預測

正文

一、信心指數：1月為49.86，仍低于榮枯線

2023年1月，第一財經研究院發(fā)布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.86，較上月回升，但仍低于50榮枯線。隨著防疫政策的不斷優(yōu)化，疫情波動在去年末今年初沖擊經濟，經濟學家們認為短期內我國經濟面臨較大壓力，隨著疫情平穩(wěn)，經濟也將企穩(wěn)回升，未來宏觀政策將繼續(xù)發(fā)力。

招商銀行丁安華表示，大疫三年后，漸進重啟將成為2023年中國經濟的主題。參考海外經驗，經濟活動向常態(tài)回歸將顯著提升消費動能，特別是服務消費有望出現(xiàn)顯著反彈。政策助推下，基建和制造業(yè)投資有望穩(wěn)健增長。下行壓力主要來自于出口和房地產，但房地產的政策支撐在不斷變強。

如是金融研究院管清友認為，疫情管控優(yōu)化后“疤痕效應”仍會持續(xù)一段時間，人們對經濟恢復預期還需要時間，疊加房地產市場下行和海外加息影響，2023年上半年經濟恢復情況的判斷較為謹慎。貨幣和財政政策仍會保持寬松基調，但力度相對有限，房地產支持政策不斷出臺，下半年經濟恢復情況相對較好，呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。

瑞穗證券周雪預計，2022年12月份的經濟數據會明顯低于市場普遍預期。她表示，鑒于本土疫情發(fā)展較快，經濟活動應該會在春節(jié)后出現(xiàn)明顯復蘇，有利于中國全年經濟增長恢復到5%以上。她預測中國2023年全年經濟增長5.1%，央行應該在銀行凈利差顯著縮小的情況下，破例下調存款準備金率（全年15bp）。盡管防疫政策已大幅松綁，在消費者信心普遍疲軟的背景下，發(fā)行特別國債來支持消費券的發(fā)放可以起到較好的提振作用，撬動居民消費的快速復蘇，從而進一步提升就業(yè)，使經濟早日回歸正軌。中國出口在2023年會面對較大挑戰(zhàn)。政策層面，應該把重點放在提振內需，特別是居民消費上。

環(huán)亞數字經濟研究院李文龍認為，2023年，貨幣政策收緊疊加疫情沖擊，全球經濟增長乏力，金融市場下行風險加大，對中國的外部需求環(huán)境帶來進一步壓力。同時，面對俄烏沖突以及美西方對中國的持續(xù)遏制，中國面對的外部環(huán)境將錯綜復雜。鑒于此，中國在經濟增長方面應更多依賴內部驅動力，特別是要促進“國內大循環(huán)”“統(tǒng)一大市場”發(fā)展，以國內消費與投資為主帶動經濟增長，并妥善化解與減少經濟金融風險的沖擊。在微觀市場層面，要特別重視增強中小企業(yè)與民營經濟的信心與活力，帶動民間投資，促進就業(yè)與消費。

二、物價：2022年12月同比預測均值CPI為1.81%，PPI為-0.36%

經濟學家們認為，我國通脹上行情況總體較為溫和，他們對2022年12月CPI同比增速的預測均值為1.81%，較統(tǒng)計局公布的2022年11月值（1.6%）上升0.21個百分點。其中，海通證券梁中華和長江證券伍戈給出了最高預測值2%，渣打銀行丁爽給出了最低預測值1.4%。

經濟學家們預計2022年12月PPI同比增速為-0.36%，較統(tǒng)計局公布的上月值（-1.3%）上升0.94個百分點。調研中，該指標的預測最高值為0.3%，來自瑞穗證券周雪；最低預測值為-2%，來自畢馬威康勇。

長江證券伍戈認為，從亞洲走出疫情的過程來看，各國物價似都經歷了明顯抬升。被壓制的消費需求得以釋放，才是物價上升的主要驅動力量，且服務消費類價格的修復彈性高于商品消費。相較海外主要經濟體，疫情期間我國的應對政策以“保市場主體”為主，并沒有采取大量的針對居民家庭的補貼政策。盡管該過程中，我國M2貨幣增速也高于名義GDP，但歷史來看幅度并不大，這對未來通脹的滯后拉動作用可能有限。展望未來，隨著疫情峰值消退，2023年二季度開始核心通脹或顯著回升。但經濟增長目標溫和，政策刺激有限，大宗商品、豬價沖擊不大，CPI中樞雖高于2022年但難以破“3”?；鶞世饰幢赜忻黠@反應，但市場利率可能順應名義GDP上移。

英大證券鄭后成認為，2023年PPI當月同比大概率呈“V”形走勢。在2022年11月PPI當月同比錄得-1.30%的背景下，2023年1~6月PPI當月同比大概率持續(xù)下行，錄得深度負增長，并在6月觸底。至于2023年下半年，他認為可能在6月的基礎上反彈，但是反彈的力度不會太高?？傮w來看，2023年PPI當月同比大概率全年處于負值區(qū)間，類似于歷史上2012年3月至2016年8月的情況。

三、外貿：2022年12月衰退型貿易順差將擴大至732.93億美元

經濟學家們預計2022年12月進出口增速將維持負數，出口數據從11月的公布數據-8.7%降至-10.48%，進口數據從上月的公布數據-10.6%微升至-9.08%，貿易順差將由上月598.4億美元的公布值擴大至732.93億美元。

植信金融研究院連平表示，2023年中國經濟增長要重回合理區(qū)間，仍面臨較大的內外部壓力，國際地緣政治動蕩加劇，世界經濟下行壓力加大，歐美可能陷入衰退，在外需走弱下出口對經濟增長的貢獻度將會減弱。連平表示，海外主要經濟體陷入衰退，意味著外部需求總量下降。國際貨幣基金組織（IMF）近期表示，由于一些主要經濟體增速放緩，2023年全球經濟增速降至2%以下的可能性正在增大。他認為，2023年出口受到的壓力恐怕比較大，從2021年到2022年，出口對整個GDP增長提供了不錯的正貢獻，但2023年有可能呈負貢獻。

四、新增貸款：2022年12月預測均值為11811.25億元

經濟學家們預計，2022年12月信貸數據將稍低于上月，新增貸款將由上月公布值（12100億元）下降至11811.25億元，調研中，最小值9500億元來自渣打銀行丁爽，最大值16000億元來自畢馬威康勇。

海通證券梁中華表示，貨幣信貸方面，根據萬得統(tǒng)計，12月政府債凈融資約為3100億元，繼續(xù)形成拖累。信貸融資方面，政策的積極發(fā)力仍將支持企業(yè)信貸表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在設備更新改造貸款的抓緊投放、房企保交樓支持力度增加等。不過疫情迅速蔓延下，12月居民部門融資表現(xiàn)或繼續(xù)低迷。綜合來看，預計12月新增社融2.2萬億元，存量社融增速小幅回落至9.9%，新增信貸規(guī)模預計在1.3萬億元，信貸存量增速穩(wěn)定在11%。

五、社會融資總量：2022年12月預測均值為1.68萬億元

調研結果顯示，2022年12月社會融資總量預測均值為1.68萬億元，低于央行公布的上月數據（1.99萬億元）。其中，如是金融研究院管清友給出了最大值2.5萬億元，渣打銀行丁爽給出最小值0.83萬億元。

民生銀行溫彬預計，2022年12月社融大幅縮量，增量1萬億元左右，疫情擾動、債市調整疊加高基數，社融增速可能跌至10%以下。他表示，12月社融主要受以下因素拖累：一是財政錯位和高基數效應下，12月政府債凈融資預計同比大幅少增。萬得數據顯示，2022年12月政府債券凈融資2259億元，較上年同期大幅減少7194億元。其中，國債發(fā)行和到期量均較高，地方政府債發(fā)行和到期量均較低，二者凈融資額分別較上年同期大幅減少4585億和2609億元。二是受債券市場大幅波動影響，預計去年12月企業(yè)債凈融資為負，且縮量明顯。萬得數據顯示，12月信用債（公司債+企業(yè)債+中期票據+短融+定向工具）凈融資額-6129億元，環(huán)比和同比分別大幅減少4733億、7283億元。三是隨著開發(fā)性金融工具落地完畢，12月委托貸款增長空間相對有限；信托貸款等非標融資在年底時點或需要進一步壓降。四是12月短期票據延續(xù)“零利率”行情，月內票據融資規(guī)模預計較高，未貼現(xiàn)票據或維持負增長。

六、M2：2022年12月增速預測均值為12.19%

經濟學家們預計，2022年12月M2同比增速較上月有所下降，從央行公布的11月水平（12.4%）降至12.19%。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值12.8%，長江證券伍戈給出了最小值11.5%。

興業(yè)銀行魯政委認為，2022年在M2方面，一方面，12月受疫情影響，居民預防性儲蓄將繼續(xù)增加；另一方面，12月理財回表現(xiàn)象仍在持續(xù)，二者或共同推動M2同比上行。結合季節(jié)性因素，12月M2同比或上行0.2個百分點至12.6%。

七、利率&存款準備金率：2023年1月利率水平下調可能性較小

本次預測中，給出存貸款利率預測的12位經濟學家均預計，未來一個月存款基準利率發(fā)生變動的可能性較小，有4位經濟學家預計1月內1年期LPR水平可能會下調，其中3位經濟學家認為5年期LPR水平同樣存在下調可能，其他經濟學家認為5年期LPR水平月內調整可能性較小。2022年內兩次降準，給出大型金融機構存款準備金率預測的12位經濟學家中，有4位預計未來該指標存在較大的下調可能。

八、匯率：2023年底人民幣匯率預期為6.67

2022年12月30日，人民幣對美元中間價為6.9793，在本次調研中，經濟學家們預計2023年1月底人民幣對美元匯率將回升至6.88，到2023年底將進一步回升至6.67。

英大證券鄭后成表示，從中美兩國宏觀經濟基本面、美聯(lián)儲貨幣政策走勢、美元指數的周期規(guī)律、人民幣匯率的周期規(guī)律看，2023年人民幣匯率升值壓力大于貶值壓力，外匯市場在2023年大概率穩(wěn)定運行。

九、官方外匯儲備：2022年12月末公布值為31276.9億美元

1月7日，國家外匯管理局統(tǒng)計數據顯示，截至2022年12月末，我國外匯儲備規(guī)模為31276.9億美元，較11月末增加102億美元，增幅為0.3%，這一數據低于經濟學家們的預期，他們的預測均值為31325.91億美元。

民生銀行溫彬認為，2022年12月，全球通脹雖高位回落但仍遠高于各國政策目標，發(fā)達國家繼續(xù)收緊貨幣政策，全球債券和股票價格總體下跌，我國外匯儲備受到資產價格變化的負面影響。不過美國通脹先于歐洲回落，美國加息已充分定價，美元指數高位回落，全月下跌2.3%，也有利于我國外匯儲備中的非美元部分因匯率折算而升值。從兩方面看，在匯兌和資產估值因素相互對沖的情況下，去年12月我國外匯儲備環(huán)比增加102億元，表明國際收支的改善起到了較大作用。特別是12月我國滬深股市“北向通”凈流入資金超過350億美元，表明海外資金繼續(xù)看好中國經濟發(fā)展和資本市場的前景。受匯率和資產價格變化等因素影響，全球多國外匯儲備規(guī)模下降。國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的最新數據顯示，2022年前三季度全球外匯儲備規(guī)模下降1.3萬億美元至11.6萬億美元，降幅為10.22%。我國外匯儲備規(guī)模全年基本穩(wěn)定，始終保持在3萬億美元以上，四季度連續(xù)三個月上升，有利于外界增強對我國經濟的信心，充分發(fā)揮了國家經濟金融的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。

十、政策

國家信息中心祝寶良表示，政策方面：第一，積極的財政政策要加力提效。加力就是要增加政府的財力支出，財政赤字、專項債的規(guī)模要適當擴大；減稅降費、退稅緩稅的政策不會退出，但是也不會再加碼。2023年的經濟比2022年要好，財政收入加快，再加上赤字增加，政府的財力就會增加。新增財力，一是直接轉移給市縣兩級政府，在基層保就業(yè)、保民生、保運轉，可以擴大居民消費，既是政府擴大公共消費支出，也可以相應減少居民支出，擠入民間消費。二是保障必要的政府投資，還可以采取貼息的辦法來支持企業(yè)參與基礎設施建設、支持技改投資、關鍵核心技術攻關等，政策性銀行也會繼續(xù)加大對基礎設施建設的投資力度。第二，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。所謂有力就是總量要夠，社會融資總量要適當高于國家確定的名義經濟增速調控目標。精準就是結構性政策工具繼續(xù)發(fā)揮作用，對小微企業(yè)的普惠貸款政策應延續(xù)，增加對綠色、科技創(chuàng)新領域的貸款。要合理降低綜合融資成本，特別是個人信貸成本，穩(wěn)健房地產的需求。第三，著力擴大內需。把恢復和擴大消費放在優(yōu)先位置，支持房地產、新能源汽車的消費，加快養(yǎng)老、教育、文化、醫(yī)療等服務業(yè)消費。疫情放開以后，服務性消費可以有比較快的反彈。通過財政貼息的辦法，繼續(xù)拉動投資。

環(huán)亞數字經濟研究院李文龍表示，2023年以圍繞國內大循環(huán)為主的經濟增長模式將較有力帶動經濟的復蘇與增長。未來的宏觀政策應以恢復與增強市場信心為主，特別是應促進市場活力，增進中小企業(yè)的投資信心與獲取資金的便利性，帶動就業(yè)增長。同時，應確保房地產市場的穩(wěn)定發(fā)展，避免灰犀牛事件對金融穩(wěn)定與經濟穩(wěn)定的重大沖擊。

十一、宏觀經濟熱點問題

2022年世界各國央行開啟了新一輪加息周期。其中，美聯(lián)儲全年共加息7次，合計425個基點；歐央行全年加息4次，共加息250個基點。日本央行則在2022年底醞釀政策轉向，并將10年期日本國債的收益率上限提高一倍，至0.5%。首席經濟學家們預計，2023年全球主要央行貨幣政策緊縮力度將會邊際減弱，對我國經濟金融影響不大，未來我國貨幣政策仍應堅持“以我為主”。

國家信息中心祝寶良表示，美歐等主要國家貨幣政策緊縮力度邊際上已經減慢，人民幣匯率基本穩(wěn)定，國際大宗商品市場價格已開始回穩(wěn)，對我國的輸入性通脹壓力不大，對我國經濟金融影響不大。主要國家貨幣政策緊縮不構成對我國穩(wěn)健貨幣政策要精準有力的制約。

德勤中國許思濤預計，美聯(lián)儲正進入加息末期，中國的貨幣寬松政策將面臨更少約束，就如美元對人民幣匯率已從兩個月前的7.3回升至6.9左右。但亦不可忽視，過度收緊、缺乏協(xié)調是目前全球主要央行可能面臨的主要風險。

如是金融研究院管清友表示，美聯(lián)儲打破市場對2023年降息預期，美國陷入衰退已成定局，歐洲也陷入衰退過程中，2023年外需將會大幅回落，出口難以支撐。日本央行轉向可能引發(fā)流動性危機，對國際金融市場產生巨大沖擊，需要提高警惕。我國貨幣政策還是要以我為主，穩(wěn)定國內金融市場。

興業(yè)證券王涵認為，通脹壓力下，預計美歐日央行將進一步緊縮，其中市場預期美聯(lián)儲在2023年加息節(jié)奏力度將放緩，停止加息，甚至可能轉向降息；他表示，大力度加息下，美歐等面臨衰退壓力，可能從外需角度拖累中國出口，影響中國經濟；加息以及衰退壓力下，海外金融市場可能有調整風險；如果幅度不大，中國可能成為避風港，可能有更多資金流入；極端情況下，金融市場風險將外溢到國內，國內金融市場也會有壓力。在這種情況下，中國應大力推動雙循環(huán)新發(fā)展格局，更大力度穩(wěn)經濟，貨幣政策以我為主。

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”18位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管、董事總經理、首席經濟學家

丁安華：招商銀行首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經濟學家

管清友：如是金融研究院院長

康勇：畢馬威中國首席經濟學家

李文龍：環(huán)亞數字經濟研究院首席經濟學家

連平：植信投資研究院院長

梁中華：海通證券研究所首席宏觀分析師

魯政委：興業(yè)銀行首席經濟學家

陸挺：野村國際中國區(qū)首席經濟學家

王涵：興業(yè)證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席經濟學家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經濟學家

許思濤：德勤中國首席經濟學家

鄭后成：英大證券研究所所長

周雪：瑞穗證券亞洲經濟學家

朱海斌：摩根大通中國首席經濟學家

祝寶良：國家信息中心經濟預測部副主任、首席經濟師

（本文題圖來源：第一財經）

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文 | 何嘯 第一財經研究院研究員

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標簽： 經濟學家 貨幣政策 外匯儲備 經濟增長 第一財經