>> 核心觀點

賣地收入缺口仍存且Q4較難快速修復，預計全年賣地收入資金缺口接近1.5萬億元；賣地收入不足開始擾動政府性基金支出，9月支出同比大幅下降，決策層6月起積極動用了一系列準財政工具替代財政發(fā)力，滿足地方政府事權需要，預計Q4政策效果將進一步顯現(xiàn)。

>> 準財政發(fā)力替代財政

(資料圖片僅供參考)

賣地收入擾動政府性基金，準財政發(fā)力替代財政。根據(jù)《新預算法》，政府性基金是專項用于特定公共事業(yè)發(fā)展的收支預算，簡單理解就是財政重點推進經(jīng)濟建設的財政預算。今年以來，由于賣地收入不足導致政府性基金支出受限，但政府事權并未因此減少，為此，決策層積極運用了一系列財政及準財政工具替代財政發(fā)力，服務于事權需要，助力經(jīng)濟發(fā)展：

一方面限額內(nèi)5000億專項債發(fā)行能夠部分填補資金缺口；另一方面，各類準財政工具自6月起積極出臺，3000億元專項債建設基金、調(diào)整政策性銀行8000億元信貸額度、追加3000億元政策性開發(fā)金融工具等均有體現(xiàn)，我們認為決策層通過此種方式可以較好地遞補賣地收入不足的利空，通過準財政工具發(fā)力滿足政府事權需要也較為靈活有效，參考2020年特殊轉(zhuǎn)移支付機制的執(zhí)行效果較好，最終常態(tài)化使用轉(zhuǎn)變成為財政直達機制的經(jīng)驗，我們認為，考慮未來房地產(chǎn)改革和土地財政的依賴性問題，當前部分準財政工具（如專項建設基金）也可以考慮向常態(tài)化使用轉(zhuǎn)變。

>> 一般公共預算收入：經(jīng)濟回暖帶動收入穩(wěn)步修復

1-9月累計，全國一般公共預算收入153151億元，扣除留抵退稅因素后增長4.1%，按自然口徑計算下降6.6%。全國稅收收入124365億元，扣除留抵退稅因素后增長1%，按自然口徑計算下降11.6%；非稅收入28786億元，比上年同期增長23.5%。其中，9月全國一般公共預算當月同比增長8.4%，扣除留抵退稅因素后當月同比增長8.4%。

經(jīng)濟回暖帶動收入穩(wěn)步修復。我們在5月和6月報告中提出，常態(tài)化檢測帶動經(jīng)濟常態(tài)化增長，保障物流和人流的有序運轉(zhuǎn)將有助于稅收收入的回升，無需擔憂一般公共預算收支壓力，大規(guī)模留抵退稅利空出盡后，經(jīng)濟回暖疊加稅收征管力度加強可以帶動稅收積極增長。當前來看，Q3實際GDP同比增速達到了3.9%，較Q2的0.4%環(huán)比回升了3.5個百分點，9月財政收入當月同比也達到了8.4%（8月與7月分別為9.3%和2.6%）的高位，符合我們預判。展望Q4，我們預計隨著內(nèi)疫和地產(chǎn)的擾動下降，實際GDP增速有望進一步向潛在增速水平靠近，預計財政收入保持積極修復，全年完成21萬億的財政收入目標概率較高。

此外，從稅收結構來看，1-9月國內(nèi)增值稅、消費稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅分別同比增長-33.4%（扣除留抵退稅影響同比達到2%）、7.3%、2.1%和9.1%，企業(yè)所得稅增速較低主因在于內(nèi)疫和地產(chǎn)擾動導致企業(yè)盈利有所惡化，個人所得稅高增源于2021年下半年起稅收征管力度加強，消費稅的相對積極與6月起社零數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正并顯著改善也能互相印證。

>> 一般公共預算支出：支出結構重回2020

1-9月累計，全國一般公共預算支出190389億元，比上年同期增長6.2%，支出進度達到全年預算的71.3%。其中，1-9月一般公共預算支出增速較快的領域有，科學技術、衛(wèi)生健康、社保就業(yè)、交通運輸和教育支出的累計同比增速分別達到14%、10.7%、6.9%、6.5%和5.7%。時序進度層面來看，衛(wèi)生健康、社保就業(yè)和交通運輸支出較快，分別達到了預算目標的78%、76.1%和74%，均高于一般公共預算支出進度；節(jié)能環(huán)保和科學技術支出進度較慢，僅達到預算目標的61.8%和62.5%。

落實經(jīng)濟、政策目標，支出結構重回2020。2022年財政支出結構與2020年較為相似，一方面積極應對疫情沖擊實施針對性的防疫措施，衛(wèi)生健康支出較為積極，另一方面積極落實三保，保市場主體穩(wěn)就業(yè)，社會保障相關支出進度顯著領先其他領域，穩(wěn)增長訴求下交通運輸?shù)确矫嬷С鲆脖憩F(xiàn)積極。此外，從全年維度看，我們預計2022年財政支出結構可能重回2020，部分領域如科技、教育、文體傳媒、環(huán)保等領域支出可能不及全年預算安排，由此騰挪出來的財政資金可進一步投入于衛(wèi)生健康、社保就業(yè)等抗疫支出或托底就業(yè)領域，或者通過央地轉(zhuǎn)移支付的方式彌補薄弱環(huán)節(jié)，特別是基層財力較為困難的地區(qū)。

風險提示

政策落地不及預期，經(jīng)濟超預期下行，全球經(jīng)濟、金融危機爆發(fā)

（作者為浙商證券首席經(jīng)濟學家李超，宏觀研究員張浩）

標簽： 財政收入 政府性基金 經(jīng)濟回暖 同比增長 交通運輸