本期內(nèi)容

1. 港交所落實(shí)對(duì)海外發(fā)行人上市制度的一系列優(yōu)化措施，包括降低中概股企業(yè)來港第二上市的最低門檻以及取消第二上市必須是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司的要求。

2. 香港資本市場(chǎng)一直以中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外上市首選目的地作為自身定位。

3. 港交所對(duì)海外發(fā)行人上市制度的優(yōu)化措施是上市制度改革的延續(xù)，也是貫徹港交所戰(zhàn)略定位的重要舉措。

4. 港交所新修訂的海外發(fā)行人上市制度預(yù)計(jì)將為中概股回歸創(chuàng)造有利條件。

一. 港交所落實(shí)海外發(fā)行人上市制度改革

香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡(jiǎn)稱港交所）刊發(fā)了關(guān)于海外發(fā)行人上市制度的咨詢總結(jié)（以下簡(jiǎn)稱咨詢總結(jié)），落實(shí)了對(duì)海外發(fā)行人回港上市制度的一系列優(yōu)化措施。咨詢總結(jié)引發(fā)了外界對(duì)中概股會(huì)否回歸香港資本市場(chǎng)的討論。市場(chǎng)人士看中概股回歸大多聚焦在它們?cè)诿赖耐耸形C(jī)，我們今天不妨換一個(gè)角度，從香港資本市場(chǎng)的定位出發(fā)，探討一下香港資本市場(chǎng)如何通過自身優(yōu)勢(shì)吸引中概股回歸。

二. 中概股企業(yè)的現(xiàn)狀

本文多次提及的中概股一詞其實(shí)由來已久，一般更多是指在美國(guó)上市，但實(shí)際業(yè)務(wù)及資產(chǎn)均在中國(guó)內(nèi)地的企業(yè)，它們的歷史最早可以追溯至90年代末，當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始崛起，涌現(xiàn)了一批極具潛力的企業(yè)，它們希望“走出去”擁抱海外資本市場(chǎng)。另一方面，當(dāng)時(shí)“中國(guó)概念”對(duì)于美國(guó)投資者充滿新鮮感，其普遍看好中國(guó)概念股前景的樂觀情緒亦反映在估值上，使這些企業(yè)在美國(guó)上市時(shí)受到熱烈的追捧，中概股赴美上市的熱潮隨之揭開序幕。

中概股其后在美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷多年的發(fā)展，至今已有約280家中概股企業(yè)在美國(guó)各交易所上市，其中包括大量新經(jīng)濟(jì)公司。除了已經(jīng)赴美上市的境內(nèi)企業(yè)，市場(chǎng)上亦有不少境內(nèi)企業(yè)有意赴美上市，這些企業(yè)在廣義上亦可算是中概股。隨著中概股赴美上市存在重大不確定性，而中概股企業(yè)中又不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)，自然成為各交易所的爭(zhēng)奪目標(biāo)。至此各位不禁會(huì)問，究竟港交所在中概股境外上市的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中如何脫穎而出？

三. 香港資本市場(chǎng)的定位是中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選目的地

香港資本市場(chǎng)一直以來的定位都是中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選目的地，而這亦是理所當(dāng)然的，畢竟香港作為中國(guó)企業(yè)與世界各地投資者接軌的橋梁有著其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)， 剩下的問題則是港交所能否把握機(jī)會(huì)在政策配套方面為這些企業(yè)來港上市創(chuàng)造有利條件。

1. 以靈活開放的態(tài)度推行新上市制度改革

港交所化被動(dòng)為主動(dòng)，近年積極推出一系列上市制度改革措施，目的就是為一眾中概股企業(yè)來港上市提前預(yù)備好相應(yīng)的政策配套，其中又以港交所2018年推出的新上市制度最為關(guān)鍵。港交所在制定新上市制度時(shí)經(jīng)過了深思熟慮和廣泛的市場(chǎng)咨詢，一方面以更靈活、開放的態(tài)度為擁有同股不同權(quán)架構(gòu)的企業(yè)、未盈利的生物科技公司以及海外上市的中概股企業(yè)開放新的上市渠道，另一方面又在此基礎(chǔ)上引入適合香港資本市場(chǎng)以及保障投資者的元素。這一極具前瞻性的改革除了使香港資本市場(chǎng)的定位更清晰，對(duì)吸引中概股來港上市亦起著積極作用。

2. 累積經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)

新上市制度自2018年實(shí)施以來成績(jī)有目共睹，其中約有45家未盈利的生物科技公司成功登陸港交所，而通過第二上市或雙重主要上市回歸香港資本市場(chǎng)的中概股企業(yè)共有17家。單計(jì)2020年，香港IPO集資額前10大企業(yè)就有5家是通過新制度上市的，而通過新制度上市企業(yè)的總集資額占整個(gè)市場(chǎng)的份額也超過40%，可見港交所的改革確實(shí)成功吸引更多優(yōu)質(zhì)的中概股企業(yè)來港上市，而這些企業(yè)帶來的集聚效應(yīng)使香港資本市場(chǎng)逐步建立起一個(gè)有利于中概股企業(yè)持續(xù)發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)。

四. 海外發(fā)行人上市制度改革進(jìn)一步貫徹香港資本市場(chǎng)持續(xù)性改革

海外發(fā)行人上市制度改革是港交所貫徹落實(shí)香港資本市場(chǎng)定位的最新措施，我們從此次咨詢總結(jié)的一些細(xì)節(jié)亦可以看出端倪。

首先是新規(guī)定取消了第二上市必須是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司的要求，放寬了第二上市的行業(yè)限制，把重點(diǎn)放在它們是否“優(yōu)質(zhì)”，而非它們是否“創(chuàng)新”，從而吸引更多海外上市的中概股企業(yè)回歸香港。

其次，港交所同時(shí)降低了中概股企業(yè)回港第二上市的最低市值門檻，從原來的100億港幣降至30億港幣，這亦是合情合理之舉，因?yàn)樵械?00億港幣市值規(guī)定只適用于中概股企業(yè)（其他海外企業(yè)第二上市的市值要求僅為4億美元，折合約港幣30億元）。新修訂統(tǒng)一了海外企業(yè)第二上市的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)中概股企業(yè)更為公平，亦有利于吸引更多中概股企業(yè)回流香港。

此外，港交所亦放寬了獲豁免保留現(xiàn)有同股不同權(quán)及/或可變利益實(shí)體架構(gòu)的中概股企業(yè)只可作第二上市的規(guī)定，這正切合在美面臨退市危機(jī)的中概股企業(yè)現(xiàn)時(shí)的實(shí)際需要。隨著退市危機(jī)逐漸逼近，可以預(yù)見未來會(huì)有更多中概股企業(yè)選擇以雙重主要上市登陸港交所。

港交所以上的優(yōu)化措施目的只有一個(gè)，就是要達(dá)到香港資本市場(chǎng)作為中概股企業(yè)境外首選目的地的目標(biāo)。

五. 新修訂的海外發(fā)行人上市制度將為中概股回歸創(chuàng)造有利條件

我們相信港交所作為中國(guó)企業(yè)境外上市首選目的地的定位已非常清晰，未來港交所將通過不斷完善配套以及發(fā)揮其作為中國(guó)企業(yè)與國(guó)際投資者接軌的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固現(xiàn)有的市場(chǎng)地位。隨著港交所上市制度改革漸見成效，適合不同類型中概股企業(yè)持續(xù)發(fā)展的生態(tài)圈逐漸形成，預(yù)計(jì)未來將有更多優(yōu)質(zhì)的中概股企業(yè)選擇香港作為上市目的地，而港交所的海外發(fā)行人上市制度改革將為中概股回歸創(chuàng)造有利條件，就讓我們拭目以待。

【本文作者】

鄧浩然 畢馬威中國(guó)資本市場(chǎng)咨詢組合伙人

黃璐 畢馬威中國(guó)資本市場(chǎng)咨詢組高級(jí)經(jīng)理

標(biāo)簽： 資本市場(chǎng) 制度改革 赴美上市 生態(tài)系統(tǒng) 中國(guó)資本市場(chǎng)