近期，多只債券基金公告暫停機(jī)構(gòu)投資者大額申購(gòu)，其中不乏績(jī)優(yōu)產(chǎn)品。受訪人士認(rèn)為，近期權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩的背景下中低風(fēng)險(xiǎn)的債券基金成為資金避險(xiǎn)港灣，尤其成為機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)首選。出于讓資金申購(gòu)規(guī)模更平滑、更好保護(hù)原有投資人收益的目的，基金公司對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了大額限購(gòu)。

受訪債券基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，在資產(chǎn)荒與流動(dòng)性寬松這兩大前提條件未打破前，債市短期內(nèi)大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)并不大。對(duì)于債券市場(chǎng)后市的機(jī)會(huì)，寬信用的成色是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行的中期主線之一?，F(xiàn)階段短債的確定性通常要優(yōu)于長(zhǎng)債，在寬貨幣維持、寬信用逐漸落地的過(guò)程中，信用債和可轉(zhuǎn)債的性價(jià)比或?qū)⒅饾u提升。

密集對(duì)機(jī)構(gòu)投資者限購(gòu)

記者注意到， “限購(gòu)”成為目前債券基金申贖狀態(tài)的關(guān)鍵詞，而針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者及機(jī)構(gòu)客戶暫停大額申購(gòu)成為不少債券基金的選擇，其中純債基金數(shù)量較多。

4月15日，廣發(fā)基金發(fā)布公告稱，旗下廣發(fā)景明中短債自4月18日起暫停機(jī)構(gòu)投資者大額申購(gòu)，限制機(jī)構(gòu)投資者單日1000萬(wàn)元以上的申購(gòu)，理由為“滿足投資者的投資需求”。同日，廣發(fā)雙債添利、廣發(fā)安澤短債等多只廣發(fā)基金旗下債基宣布暫停機(jī)構(gòu)投資者大額申購(gòu)。

華安基金于4月14日發(fā)布公告表示，為保證基金的平穩(wěn)運(yùn)作，保護(hù)基金持有人利益，本基金管理人決定自4月15日起暫停華安安悅債券基金機(jī)構(gòu)投資者的大額申購(gòu)、大額轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及大額定期定額投資業(yè)務(wù)。

根據(jù)公告，自4月12日起，光大保德信信用添益?zhèn)瘯和Ａ藱C(jī)構(gòu)投資者100萬(wàn)元以上的大額申購(gòu)，原因?yàn)椤氨Ｗo(hù)本基金份額持有人的利益，加強(qiáng)本基金投資運(yùn)作的穩(wěn)定性”。4月13日起，工銀中債1-5年進(jìn)出口行限制了5000萬(wàn)元以上的機(jī)構(gòu)投資者大額申購(gòu)，原因?yàn)椤氨Ｗo(hù)基金持有人利益。”

易方達(dá)基金也宣布，自4月12日起，暫停易方達(dá)投資級(jí)信用債債券型基金機(jī)構(gòu)客戶在全部銷售機(jī)構(gòu)A類基金份額和 C類基金份額的大額申購(gòu)，單日單個(gè)基金賬戶在全部銷售機(jī)構(gòu)累計(jì)申購(gòu)(含定期定額投資及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入)基金A類基金份額或C類基金份額的金額不超過(guò)250萬(wàn)元(含)。

值得一提的是，這些僅是近期債券基金暫停機(jī)構(gòu)投資者大額申購(gòu)的“冰山一角”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近1個(gè)月以來(lái)，已有近60只債券基金(各份額合并統(tǒng)計(jì))對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)啟了限購(gòu)模式，涉及數(shù)十家基金公司。

從基金類型來(lái)看，包括中短債基金、中長(zhǎng)期純債基金及混合一級(jí)債基在內(nèi)的純債類基金占比較高。

就限購(gòu)金額來(lái)看，500萬(wàn)元、1000萬(wàn)元級(jí)別的限購(gòu)較多，也有部分基金將申購(gòu)上限設(shè)定為100、50萬(wàn)元，還有少數(shù)基金限購(gòu)10萬(wàn)元。

債基成機(jī)構(gòu)資金避險(xiǎn)港灣

具體到詳細(xì)原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為債券基金尤其純債基金暫停限制申購(gòu)一方面為防止資金涌入攤薄收益，另一方面?zhèn)鹪诜旨t前也會(huì)暫停大額申購(gòu)。

“近期股市震蕩，權(quán)益基金回撤幅度較大，風(fēng)格更穩(wěn)健的純債基金吸引了不少投資者，同時(shí)迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的機(jī)構(gòu)投資者的積極配置。來(lái)自機(jī)構(gòu)的大額資金的涌入會(huì)攤薄收益，基金公司通過(guò)限購(gòu)的方式可以有效緩解這種情況?！比A南一位公募固收投資人士表示。

他進(jìn)一步解釋道，在基金被大額資金申購(gòu)后，基金經(jīng)理需要一定時(shí)間完成投資標(biāo)的選擇、購(gòu)買及調(diào)倉(cāng)的動(dòng)作，在此期間，資金以現(xiàn)金方式存放于基金資產(chǎn)中。當(dāng)原有收益不變，同時(shí)份額大幅增加時(shí)，平分到原有份額的收益一定程度上會(huì)減少。

例如，永贏華嘉信用債基金公告顯示，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)大額申購(gòu)(含定期定額投資)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入限額調(diào)整為2000萬(wàn)元。永贏華嘉信用債基金業(yè)績(jī)排名穩(wěn)定靠前。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，該基金成立近1年，累計(jì)凈值增長(zhǎng)率達(dá)8.61%，在同類中長(zhǎng)期純債基金中前排名前2%；在今年以來(lái)債市震蕩加劇的行情中，仍取得1.43%的正收益。

“或許是由于出眾的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，”永贏基金相關(guān)人士表示，永贏華嘉信用債獲得機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的廣泛關(guān)注。出于讓資金申購(gòu)規(guī)模更平滑、更好保護(hù)原有投資人收益的目的，永贏基金對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了大額限購(gòu)。

還有一種情況是，基金往往也會(huì)在分紅前限制大額申購(gòu)，預(yù)防大額資金利用基金分紅免收所得稅套利，以此保護(hù)基金份額持有人利益。

近期債市收益率還會(huì)在低位

談及二季度債券市場(chǎng)行情，公募認(rèn)為目前來(lái)看近期債市收益率還會(huì)在低位，但未來(lái)1-2個(gè)季度有可能會(huì)較目前收益率水平有所抬升。

光大保德信固收研究部聯(lián)席研究總監(jiān)、基金經(jīng)理鄒強(qiáng)表示，二季度資本市場(chǎng)的主要問(wèn)題是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響與穩(wěn)增長(zhǎng)政策的對(duì)沖。不管是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還是穩(wěn)增長(zhǎng)初期，都需要貨幣政策放松，所以我們認(rèn)為二季度整體債市是偏積極的。目前主要邏輯還是集中在疫情反復(fù)這一邊，當(dāng)下還有一定的積極交易窗口。

“后續(xù)隨著疫情得到控制，進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，債券也可能有所調(diào)整，但走入熊市的概率極小。從配置的角度來(lái)看，我們認(rèn)為全年的貨幣政策應(yīng)該都處于偏寬松的狀態(tài)，當(dāng)下或者后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)一些調(diào)整之后，債券市場(chǎng)的整體機(jī)會(huì)值得期待?！?鄒強(qiáng)說(shuō)道。

展望后市，博時(shí)富瑞純債債券基金經(jīng)理倪玉娟分析稱，重提“逆周期調(diào)節(jié)”的穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)員后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升只是時(shí)間問(wèn)題，在2022年上半年還是能看到經(jīng)濟(jì)逐步出現(xiàn)環(huán)比與同比改善。1月份央行降息后信貸數(shù)據(jù)總量好于預(yù)期，社融數(shù)據(jù)創(chuàng)單月新高，但結(jié)構(gòu)不佳，同時(shí)持續(xù)性仍需觀察。

“從估值看，目前類似2016年與2020年，長(zhǎng)端繼續(xù)向下的空間有限，整體利率曲線處于歷史低點(diǎn)位置，安全邊際已不足。后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)仍是受寬信用實(shí)際效果與寬貨幣預(yù)期的互相拉扯影響。在資產(chǎn)荒與流動(dòng)性寬松這兩大前提條件未打破前，債市短期內(nèi)大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)并不大。但隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，寬信用效果預(yù)期會(huì)逐步加強(qiáng)，二季度可能是變盤期?！?倪玉娟說(shuō)道。

對(duì)于債券市場(chǎng)后市的機(jī)會(huì)，永贏華嘉信用債基金經(jīng)理?xiàng)罘卜f認(rèn)為，寬信用的成色是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行的中期主線之一。當(dāng)前的宏觀環(huán)境，與2016年和2019年初有較多相似之處。參考?xì)v史，可以發(fā)現(xiàn)這段時(shí)期的貨幣政策通常維持相對(duì)寬松的狀態(tài)，寬貨幣的確定性通常要高于寬信用，即短債的確定性通常要優(yōu)于長(zhǎng)債；在寬貨幣維持、寬信用逐漸落地的過(guò)程中，信用債和可轉(zhuǎn)債的性價(jià)比或?qū)⒅饾u提升。

從近期債市運(yùn)行來(lái)看，招商基金認(rèn)為，即使面對(duì)3月全國(guó)較為嚴(yán)峻的疫情局面，10年國(guó)債收益率也并未大幅回落，而是在2.8%附近震蕩。目前收益率水平也僅比此前收益率低點(diǎn)高10-15BPS，絕對(duì)收益率水平偏低。展望二季度債市，更可能反映的是經(jīng)濟(jì)從3月疫情沖擊走出逐步回升，寬信用緩慢見(jiàn)效，寬貨幣(繼續(xù)降準(zhǔn)降息)有可能不達(dá)預(yù)期。

具體到組合操作策略，楊凡穎直言，“考慮到目前寬松的貨幣政策環(huán)境，短端信用債仍具備一定價(jià)值，同時(shí)我們認(rèn)為今年理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能會(huì)逐漸轉(zhuǎn)移至中短期純債或活期理財(cái)類產(chǎn)品，相應(yīng)產(chǎn)品聚焦的短端信用債需求仍然較為旺盛，這也是未來(lái)較為關(guān)注的品種?！?/p>

“具體來(lái)看，”楊凡穎進(jìn)一步介紹道，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)城投債、優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)債是重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)方向；對(duì)于民企地產(chǎn)債，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可能還沒(méi)有完全釋放，從嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。總而言之，我們將一直保持嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)的基調(diào)，策略上通過(guò)調(diào)節(jié)久期和券種配置、個(gè)券交易，力求積極獲取債券投資收益。

用債票息策略為主

信用債票息策略成為公募較為一致性的策略，在投資品種上，主要以中高等級(jí)信用債為主，維持一定的杠桿，以增厚組合票息收益。

組合操作上，倪玉娟表示，基于債市拐點(diǎn)未明前，組合不輕易“下車”，但保持對(duì)市場(chǎng)敬畏，需提前設(shè)定情景假設(shè)，做好壓力測(cè)試，控制信用倉(cāng)位久期，保持組合高流動(dòng)性。投資策略以空間為主，時(shí)間為輔；應(yīng)對(duì)為主，預(yù)判為輔。根據(jù)比價(jià)圖譜，做精選交易，保持適度杠桿，基礎(chǔ)倉(cāng)位以優(yōu)選信用債為主，適當(dāng)參與利率交易。

招商基金表示，目前收益率向下空間不大，但向上的頂部也有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長(zhǎng)期邏輯影響，在此點(diǎn)位上，以票息策略為主，以債券絕對(duì)收益率水平為準(zhǔn)進(jìn)行配置，減少對(duì)利率走勢(shì)的博弈。

5年AAA和AA+品種在近期調(diào)整后具有一定性價(jià)比，銀行資本債券方面，5年品種相對(duì)3年利差較高，相對(duì)價(jià)值上二級(jí)資本債略優(yōu)于永續(xù)債。同時(shí)維持中性杠桿比例，適當(dāng)留出調(diào)整后增持的空間，不過(guò)分下注。

轉(zhuǎn)債方面，估值層面，經(jīng)過(guò)前期充分回調(diào)后目前不必過(guò)于擔(dān)心。從結(jié)構(gòu)上看中高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值壓縮程度較為充分。增持方向關(guān)注醫(yī)藥、綠電板塊，以及價(jià)格和溢價(jià)率雙低的轉(zhuǎn)債。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

標(biāo)簽： 機(jī)構(gòu)投資者