美國1月通脹再超預(yù)期，CPI同比增速升至7.5%，繼續(xù)創(chuàng)1982年以來最高水平。1月物價(jià)指數(shù)幾乎是“普漲”，CPI與核心CPI指數(shù)環(huán)比增速均為0.6%，雙雙超出市場預(yù)期。從分項(xiàng)看，環(huán)比增幅較大的有：

生活必需品：1)食品(0.9%)，其中谷物和烘焙產(chǎn)品(1.8%)，肉禽魚蛋(1.6%)和果蔬(0.9%)價(jià)格漲幅較大；2)能源(0.9%)，其中汽油(-0.8%)和天然氣服務(wù)(-0.5%)價(jià)格環(huán)比回落，但燃油(9.5%)和電費(fèi)(4.2%)價(jià)格的大幅上漲抵消了這一回落。

受供給瓶頸影響的商品：家具與床具(2.4%)、衣著(1.1%)、二手車(1.5%)、汽車零部件(1.7%)、運(yùn)動(dòng)商品(2.5%)價(jià)格漲幅明顯，其中二手車和汽車零部件屬于受供應(yīng)鏈影響較大的項(xiàng)目。

房屋租金：如果說汽車及零部件價(jià)格走高與供給瓶頸有關(guān)，那么房租上漲更多代表的是需求旺盛。1月屋主自住租金環(huán)比上漲0.4%，漲幅與上月持平。房租上漲意義重大，一是因?yàn)樗贑PI籃子中的權(quán)重占比高(屋主自住租金占比24%)。二是與其它許多產(chǎn)品相比，房租“粘性”更強(qiáng)，一旦上漲就很難回落，這也是美聯(lián)儲(chǔ)最“擔(dān)心”的地方。

受Omicron影響，部分出行相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格回落：賓館酒店(-4.2%)、汽車租賃(-7%)、體育賽事門票(-1.4%)、郵費(fèi)與快遞費(fèi)(-1.3%)價(jià)格下降較多，說明疫情反復(fù)確實(shí)影響到了一些線下消費(fèi)活動(dòng)。

往前看，如果美國CPI以當(dāng)前的環(huán)比速度繼續(xù)上漲，那么到今年底，通脹仍將顯著高于2%的目標(biāo)。我們假設(shè)從2月到12月CPI每月環(huán)比均為0.4%，即便考慮基數(shù)效應(yīng)，年底CPI同比增速仍可達(dá)到4.9%。如果每月環(huán)比均為0.5%，那么年底CPI同比增速將達(dá)到6.2%。

到底是什么在支撐通脹？供給沖擊是重要原因，但需求也過于強(qiáng)勁。不可否認(rèn)，供給收縮會(huì)帶來通脹壓力，但價(jià)格終究還是由供需兩方面力量所決定，如果沒有需求配合，一個(gè)巴掌是拍不響的。新冠疫情爆發(fā)以來，美國財(cái)政貨幣大幅擴(kuò)張，居民購買力大增，促進(jìn)需求強(qiáng)勁反彈。現(xiàn)在回頭看，美國宏觀政策刺激實(shí)屬“用力過猛”了。過度的刺激不僅增加消費(fèi)需求，還降低勞動(dòng)力供給，一些勞動(dòng)者因?yàn)椤板X發(fā)太多”而選擇提前退休或是不出來工作，勞動(dòng)力市場供不應(yīng)求，加大工資上行和通脹壓力。

如果疫情消退，供給與需求可能共振復(fù)蘇，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。供給與需求是“硬幣的兩面”，供給學(xué)派著名的“薩伊定律”認(rèn)為，供給創(chuàng)造需求，放在當(dāng)下就是供給恢復(fù)會(huì)帶來更多需求。在經(jīng)濟(jì)核算中，連接供給與需求的一個(gè)重要變量是庫存。我們注意到，21Q4美國實(shí)際庫存大幅增加，對GDP環(huán)比增速的貢獻(xiàn)高達(dá)4.9個(gè)百分點(diǎn)。庫存增加有兩層含義，一是供給在恢復(fù)，二是需求在增加，后者是因?yàn)閹齑姹旧砭褪瞧髽I(yè)投資的一種形式，而投資增加對經(jīng)濟(jì)總需求具有乘數(shù)效應(yīng)。我們在報(bào)告《資本開支：全球復(fù)蘇的第三步》中也提到，今年海外許多國家和地區(qū)的企業(yè)投資有望反彈，這有助于加快全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。近期一些大宗商品價(jià)格上漲，可能也與投資反彈的預(yù)期有關(guān)。

當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)就像一輛高速行駛的汽車，如果不剎車，很難慢下來。1月議息會(huì)議后，市場美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期顯著抬升，目前來看3月加息已成為定局，唯一不確定的是加息幅度是25 bp還是50 bp。在我們看來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)非常強(qiáng)勁了，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該更加果斷地采取緊縮措施，而不是像現(xiàn)在這樣猶豫，直到被通脹逼到墻角。

確切地說，美聯(lián)儲(chǔ)似乎更應(yīng)該在3月加息50 bp，并在未來數(shù)周內(nèi)與市場溝通這一想法。短期來看，這可能會(huì)對市場造成一些擾動(dòng)，比如會(huì)推升無風(fēng)險(xiǎn)利率，打壓市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。但如果不這么做，中期可能面臨更大的通脹、甚至滯脹風(fēng)險(xiǎn)，對金融市場更不利。美聯(lián)儲(chǔ)的另一種選擇是在3、5、6月“背靠背”連續(xù)加息，每次加息25 bp，也就是所謂的“小步快跑”式加息。這種做法對金融市場的短期沖擊會(huì)小一點(diǎn)，但對通脹的抑制作用也會(huì)有限。假如美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息25 bp后通脹居高不下，那么到5月仍可能被迫加息50 bp。總之，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮才剛剛開始，未來的方向更可能是加快緊縮，而非放慢。

圖表1:美國CPI通脹升至1982年2月以來新高

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表2:分行業(yè)通脹數(shù)據(jù)概覽

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表3:如果美國CPI環(huán)比以當(dāng)前速度上升，到今年底通脹仍將處于高位

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表4:市場對5月加息50 bp的預(yù)期上升

資料來源：CME Group，中金公司研究部

（文章來源：中金點(diǎn)睛）

標(biāo)簽： 美聯(lián)儲(chǔ) 中金 通脹 剎車 CPI 增速 環(huán)比 超預(yù)期 同比 水平