2月25日，歐股開盤集體反彈，德國DAX30指數(shù)漲1.01%，英國富時(shí)100指數(shù)漲0.79%，歐洲斯托克50指數(shù)漲1.03%。

相關(guān)報(bào)道

俄烏沖突升級(jí) 對(duì)市場影響有多大？機(jī)構(gòu)最新解讀來了

昨日俄羅斯開展“特別軍事行動(dòng)”，烏克蘭硝煙驟起。俄烏沖突不僅觸發(fā)地緣政治動(dòng)蕩，也掀起了全球資本市場的巨浪。

受俄烏局勢升級(jí)的影響，昨日A股三大指數(shù)全線下挫，創(chuàng)業(yè)板指跌逾2%，不過三大指數(shù)尾盤均有不同程度的回升，受避險(xiǎn)情緒的影響，黃金、原油、軍工概念股大幅走高。值得一提的是，俄羅斯股市昨日遭遇重創(chuàng)，俄羅斯RTS指數(shù)盤中一度暴跌50%，收盤跌逾38%。美股則大幅低開后走高，截至收盤，納指漲逾3%，盤中上演大逆轉(zhuǎn)。

對(duì)于俄烏事件可能造成的市場影響，券商機(jī)構(gòu)也進(jìn)行了多維度的分析解讀。興業(yè)證券指出，總結(jié)主要地緣沖突發(fā)生以后的市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)成長和周期風(fēng)格占優(yōu)，消費(fèi)表現(xiàn)弱勢，隨著時(shí)間的推移，消費(fèi)企穩(wěn)，金融風(fēng)格占優(yōu)。西部證券易斌策略團(tuán)隊(duì)指出，復(fù)盤歷史上的幾次戰(zhàn)爭可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)A股中期趨勢影響有限，美元、黃金和石油更多是受戰(zhàn)前避險(xiǎn)情緒影響，短期推動(dòng)價(jià)格上漲。按照時(shí)間維度來看，更多是開戰(zhàn)前后醞釀階段的資產(chǎn)價(jià)格上漲，之后隨著局勢明朗，大類資產(chǎn)價(jià)格會(huì)回歸原本趨勢。

興業(yè)證券：短期內(nèi)成長和周期風(fēng)格占優(yōu)

從歷史規(guī)律來看，地緣沖突發(fā)生后的前3個(gè)交易日內(nèi)，成長和周期風(fēng)格表現(xiàn)通常更好，金融和消費(fèi)風(fēng)格則表現(xiàn)不佳，到了第5個(gè)交易日，金融風(fēng)格開始表現(xiàn)占優(yōu)，成長風(fēng)格的表現(xiàn)則逐漸走下坡路，而周期風(fēng)格繼續(xù)表現(xiàn)良好。

西部證券：戰(zhàn)爭對(duì)權(quán)益市場短期有負(fù)面影響 中期趨勢影響有限

復(fù)盤1990年海灣戰(zhàn)爭以來，七次戰(zhàn)爭期間五大類資產(chǎn)的表現(xiàn)。

債券：美債收益率長期走勢與美聯(lián)儲(chǔ)周期基本一致。歷次在開戰(zhàn)階段前后，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，十年期美債收益率均處于下行階段。長周期來看，美債收益率的走向最終取決于美聯(lián)儲(chǔ)周期。

權(quán)益：歷史經(jīng)驗(yàn)來看，長期并不改變權(quán)益市場的牛熊，更多是在開戰(zhàn)前后的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)對(duì)權(quán)益市場形成負(fù)面沖擊。對(duì)A股的影響方面，更多是通過美股→亞太市場→A股進(jìn)行傳導(dǎo)，中期趨勢影響有限。

美元、黃金和石油：更多是受戰(zhàn)前避險(xiǎn)情緒影響，短期推動(dòng)價(jià)格上漲。按照時(shí)間維度來看，更多是開戰(zhàn)前后醞釀階段的資產(chǎn)價(jià)格上漲，之后隨著局勢明朗，大類資產(chǎn)價(jià)格會(huì)回歸原本趨勢。

2008年俄羅斯與格魯吉亞沖突期間，資產(chǎn)價(jià)格有以下兩個(gè)特點(diǎn)：

1、影響程度來看，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響更多是短期的沖擊，但宏觀層面的影響更為顯著。相比另六次戰(zhàn)爭，俄格戰(zhàn)爭交戰(zhàn)時(shí)間僅持續(xù)一周的時(shí)間，且發(fā)生突然，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響更小、也更短。實(shí)際上，由于俄格戰(zhàn)爭發(fā)生期間正值金融危機(jī)，宏觀層面影響更為顯著。

2、資產(chǎn)影響差異來看，權(quán)益表現(xiàn)更為敏感。影響程度大小依次為股市 > 美元/黃金/大宗。權(quán)益方面，俄羅斯/美國 > A股/港股 。俄羅斯和美國作為主要參戰(zhàn)國和背后勢力，更多受戰(zhàn)爭進(jìn)程的影響波動(dòng)；港股和A股受到的影響相對(duì)有限。但長期來看，2008年由于正處于金融危機(jī)，各國股市均處于熊市過程中，俄格戰(zhàn)爭的影響甚微。美元、黃金和原油，則更多延續(xù)其原本走勢，戰(zhàn)爭避險(xiǎn)情緒并非主要矛盾。其中，美元的走強(qiáng)，更多是金融危機(jī)下的“美元荒”；黃金，由流動(dòng)性危機(jī)帶來階段性走弱；原油價(jià)格的暴跌，背后則是全球金融危機(jī)背景下對(duì)需求擔(dān)憂。

1990年以來七次戰(zhàn)爭沖突接壤國股市表現(xiàn)的三個(gè)特點(diǎn)：

1、鄰國股市出現(xiàn)負(fù)面沖擊，多在開戰(zhàn)前后以及交戰(zhàn)進(jìn)程中。可以理解為交戰(zhàn)前已經(jīng)引發(fā)地區(qū)動(dòng)蕩，對(duì)鄰國經(jīng)貿(mào)產(chǎn)生影響，例如敘利亞內(nèi)戰(zhàn)期間。

2、鄰國股市漲跌與主要交戰(zhàn)國關(guān)系親疏與否的關(guān)聯(lián)度并不大。鄰國股市并未呈現(xiàn)出規(guī)律性特征。其中一個(gè)重要的可能因素在于，即使在政治上關(guān)系相對(duì)惡劣，但由于地區(qū)緊鄰，經(jīng)濟(jì)層面關(guān)系仍然相對(duì)緊密。

3、戰(zhàn)爭趨勢更為明朗清晰，股市表現(xiàn)相對(duì)明顯。

招商證券：地緣政治因素將進(jìn)一步加劇全球通脹趨勢

俄羅斯在烏克蘭開展大規(guī)模軍事行動(dòng)。短期內(nèi)全球股市加速震蕩，黃金、美元、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將擴(kuò)大漲幅。國際資本風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，外資撤離新興市場，新興市場股債匯價(jià)格遭遇更大沖擊。更長時(shí)間看，當(dāng)前的通脹形勢更類似于上個(gè)世紀(jì)的石油危機(jī)，供給沖擊下，貨幣政策持續(xù)收緊后出現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高。

俄羅斯當(dāng)前對(duì)歐美有三點(diǎn)訴求：其一，停止北約東擴(kuò)，承諾烏克蘭不加入北約；其二，落實(shí)明斯克協(xié)議給予烏東地區(qū)的自治權(quán)；其三，取消西方國家的經(jīng)濟(jì)制裁。以上三點(diǎn)訴求有兩項(xiàng)與烏克蘭有關(guān)，而澤連斯基政府上臺(tái)后，在烏克蘭加入北約以及烏東地區(qū)自治問題上與俄羅斯矛盾加劇。

普京為什么選擇在此時(shí)動(dòng)手？戰(zhàn)爭需要錢，新冠疫情后，全球商品價(jià)格大幅上漲，CRB指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，作為全球重要的能源、礦產(chǎn)以及糧食出口國，俄羅斯疫情后經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，其失業(yè)率已跌至蘇聯(lián)解體以來的最低點(diǎn)，去年3季度GDP同比增長4.3%，俄羅斯央行已連續(xù)三次加息100bp.而俄羅斯的軍事優(yōu)勢也決定了普京將通過軍事力量速戰(zhàn)速?zèng)Q。

俄羅斯在烏克蘭問題上有得有失，經(jīng)濟(jì)制裁的取消已無望，但安全問題暫時(shí)緩解。普京階段性目標(biāo)在哪里？烏克蘭恢復(fù)到顏色革命前的親俄立場至少是俄羅斯大動(dòng)干戈的底限目標(biāo)。

俄烏局勢加速惡化，短期內(nèi)全球股市勢必將加速震蕩，黃金、美元、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將擴(kuò)大漲幅。國際資本風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，外資撤離新興市場，新興市場股債匯價(jià)格勢必受到更大沖擊。

從更長時(shí)間看，地緣政治因素將進(jìn)一步加劇全球通脹趨勢。布油價(jià)格已突破100美元大關(guān)，天然氣價(jià)格也大幅上漲。油氣商品的期貨價(jià)格年初以來漲幅均已接近30%，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也在加速上漲。歐洲首當(dāng)其沖面臨更大的通脹壓力，歐洲央行態(tài)度可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)鷹。而美國通脹也難以獨(dú)善其身，此前市場已預(yù)期今年全球油價(jià)將達(dá)到120美元，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨更大通脹壓力。

我們認(rèn)為當(dāng)前的通脹形勢更類似于上個(gè)世紀(jì)石油危機(jī)，供給沖擊下，貨幣政策持續(xù)收緊后出現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高。歐美在對(duì)俄制裁問題上陷入兩難境地。

廣發(fā)證券：地緣風(fēng)險(xiǎn)本身不主導(dǎo)股市的趨勢

地緣風(fēng)險(xiǎn)本身不主導(dǎo)股市的趨勢，僅有結(jié)構(gòu)上有影響。從歷史上地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股市的經(jīng)驗(yàn)看，如果原有股市趨勢是向好的，地緣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的調(diào)整就帶來買入的機(jī)會(huì)，如果原有股市趨勢是負(fù)面的，就會(huì)加深頹勢。

A股“慎思篤行”中的兩大預(yù)期差從中期來看并沒有得到完全化解。1)全球流動(dòng)性總閘門收緊是今年全球大類資產(chǎn)主線，我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)中期的縮表指引仍持相對(duì)審慎態(tài)度，美國今年的主要目標(biāo)是要降低高通脹，俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)甚至還加劇了全球的通脹預(yù)期；2)國內(nèi)穩(wěn)增長要給予市場更強(qiáng)的信心可能需要解決兩個(gè)問題，地產(chǎn)是否會(huì)大松，執(zhí)行層面是否有更積極的姿態(tài)？我們認(rèn)為穩(wěn)增長板塊類似獲得了一個(gè)期權(quán)，逢低布局更好。中期看信用反彈的力度大概率偏弱。

是否像2016年？開年無安全墊的大跌簡單類比并不全面，更有借鑒意義的是市場的情緒從“亢奮到冰凍”(13-15年三年起勢與19-21類似)，15年6月大跌后在15Q4出現(xiàn)牛市回光返照反彈，16年初熔斷后基金發(fā)行轉(zhuǎn)淡，本輪22年初遇冷。由于基金發(fā)行規(guī)模通常滯后于A股走勢，如果22年缺乏增量資金而是存量資金的消耗，我們能得出一個(gè)結(jié)論：今年和21年2月大跌很不一樣，漲回來需要更大的邊際變化，如果地緣風(fēng)險(xiǎn)惡化就更麻煩，等待兩大核心預(yù)期差邏輯破壞或者估值下行到較吸引水平也是不錯(cuò)的選擇，我們維持三季度是全年最佳時(shí)點(diǎn)的看法。

22年是宏觀策略驅(qū)動(dòng)股市的一年。年初以來市場感受到股價(jià)和行業(yè)基本面的變化關(guān)聯(lián)度較低。A股符合我們年度策略展望《慎思篤行》關(guān)于“金融供給側(cè)慢牛的首個(gè)壓力年”判斷，我們在年度策略展望中并未將地緣風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)納入基準(zhǔn)情景。地緣風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)主導(dǎo)股市趨勢，但會(huì)使得原本尚未形成共識(shí)的弱市加速。在一個(gè)存量消耗的市場，新增的負(fù)面變化容易成為助推器(18年貿(mào)易戰(zhàn)助推了去杠桿弱市一把)。

地緣風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化“慎思篤行”，虎年開門紅反彈可能因此夭折。如果俄烏局勢有階段性緩解，將提供控制組合風(fēng)險(xiǎn)的良機(jī)。俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)全球資源/原材料的“供需缺口”，我們將其調(diào)入組合，維持高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1. “供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；2. 低區(qū)“穩(wěn)增長”和“雙碳新周期”的交集(地產(chǎn)/建材/煤化工)；3. PEG逐漸合意的科技賽道股(新能源整車/風(fēng)電光伏/數(shù)字經(jīng)濟(jì))。(來源：財(cái)聯(lián)社)

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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